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輝立證券集團：Bangkok Airways (BA) 4QFY16及FY17分析总结

核心内容

Bangkok Airways (BA) 在2016财年第四季度预计实现显著的利润增长，主要得益于没有负面一次性项目影响，尽管可能面临外汇损失。同时，公司计划在2017财年通过提升国内票价、扩大机队和航线网络来应对行业挑战，维持其在泰国航空市场的竞争力。

主要观点

• 4QFY16业绩预期：

  • 预计季度总收入同比增长3%至Bt5,966亿。
  • 净利润预计同比增长316.1%至Bt236亿。
  • 国内票价上调Bt200/人/次，以抵消燃油税上涨的影响。
  • 由于竞争激烈，平均票价持续下降。
  • 预计乘客流量增长将从9MFY16的10%放缓至4QFY16的6%至1.37百万。
  • 总成本略有上升，但销售及管理费用有所下降。
  • 税费因高基数效应而减少。

• FY17展望：

  • 计划接收5架新飞机，机队规模将增至39架。
  • 增加2-3家代码共享和互线合作伙伴。
  • 启动2-3条新航线至东南亚市场及2条从素叻他尼飞往中国的航线。
  • 乘客流量增长预期为13%-15%，载客率目标为70%以上。
  • 提升国内票价，预计提升2017财年利润预期至Bt2,730亿。

• 评级与估值：

  • 保持“BUY”评级，2017财年目标股价为Bt29.50，较当前股价上涨42.43%。
  • 估值基于SOTP（分部估值法），包括对BDMS和SPF的投资。

关键信息

4QFY16财务预测

• 总收入：Bt5,966亿（+3% y-y）
• 净利润：Bt236亿（+316.1% y-y）
• 每股收益（EPS）：Bt0.32
• 市盈率（P/E）：16.5倍
• 账面价值（BVPS）：Bt16.10
• 市净率（P/B）：1.3倍
• 每股分红（DPS）：Bt0.98
• 股息收益率：4.6%
• 净资产收益率（ROE）：8.25%

2017财年计划

• 机队扩张：增加5架新飞机，机队规模增至39架。
• 合作伙伴：增加2-3家代码共享及互线合作伙伴。
• 航线扩展：新增2-3条东南亚航线和2条至中国的航线。
• 乘客流量：预期增长13%-15%。
• 载客率：目标为70%以上。
• 燃油对冲：已对冲50%的燃油需求。

公司治理与反腐

• 参与泰国私营部门反腐败联盟：
  • 已声明参与（Declared）的公司包括：2S、A、ABC、ACAP、AEC、AF、AGE、AH、AI、AIE等。
  • 已认证（Certified）的公司包括：ADVANC、AKP、AMANAH、ASP、AYUD、BAFS等。
  • 不参与（Non-participation）的公司包括：AAV、ACC、ADAM、AEONTS等。

重要事件

• 国内票价调整：自2017年2月8日起，国内票价上调Bt200/人/次。
• 旅游政策支持：政府免除19国游客签证费用并减半落地签证费用，有助于提升旅游业。
• Samui机场土地争议：预计不会对运营造成影响，因争议土地未用于建设关键设施。

财务摘要（截至2016年9月）

行业对比（2017年2月7日）

风险因素

1. 行业内竞争激烈。
2. 燃油价格和外汇波动。
3. 对素叻他尼旅游业的高度依赖。

公司历史亮点

• 2015年：被评为“2015年全球十大航空公司”之一，位列“全球最佳机上服务航空公司”第五名。
• 2014年：在SET上市，签订购买9架ATR 72-600飞机的协议。
• 2013年：转为上市公司，为上市做准备。
• 2012年：进行业务重组，准备IPO。

公司信息

总结

Bangkok Airways 在2016财年第四季度预计实现显著的利润增长，主要得益于没有一次性负面事件的影响，尽管面临外汇损失。公司通过调整票价、扩大机队和航线网络，积极应对行业挑战，同时在2017财年计划进一步提升运营效率和市场份额。尽管存在竞争压力和对旅游业的依赖，但公司通过多种策略保持其在市场中的竞争力，并获得“BUY”评级，目标股价为Bt29.50。