20160525-辉立证券-Airports_of_Thailand2QFY16_profit_slightly_short_of_forecast_but_3QTD_passenger_traffic_still_up_y‐y_11页_1mb

报告摘要

独家收集总结

核心内容

本报告为辉立证券集团（Phillip Securities Group）发布的关于泰国机场公司（AOT）的行业研究分析，内容涵盖公司业绩、财务数据、估值方法、反腐败指标及行业分类。报告由Frankie Wong编辑，发布日期为2016年5月25日。

主要观点

2QFY16业绩表现

净利润：同比增长13.8%至Bt5,567亿，但低于预期3%。
营收增长：销售和服务收入同比增长18.7%至Bt13,800亿。
- 航空收入：增长13.4%，主要由于乘客流量增长13.7%至3232万和飞机起降次数增长9.5%至197,913次。
- 非航空收入：增长26.8%，其中服务收入增长50.2%（因APP系统新增服务收费），租赁收入增长5.6%，特许经营收入增长21.4%。
运营成本：同比增长19%，主要由于外包费用增长63.6%、维修费用增长22.5%、物业租赁费用增长18.7%及折旧摊销费用增长15.3%。
汇兑损失：本季度录得Bt33亿汇兑损失，而去年同期为Bt155亿汇兑收益。

3QTD展望

乘客和飞机流量继续同比增长，预计第二季度至第三季度（2QTD）的商业活动收入将上升。
商业空间：Don Muang机场第二期扩建后商业空间增加10,000平方米至16,000平方米，预计将在FY16中为AOT带来约Bt10亿收入。
维修成本：预计维修成本将有所下降，但APP系统相关费用将抵消部分增长。

FY16盈利预测

营收预测：维持FY16销售和服务收入预测为Bt50,640亿，净利润预测为Bt18,556亿。
每股收益（EPS）：预测为Bt12.99，与去年同期相比增长16.36%。
市盈率（P/E）：当前市盈率为30.3倍，低于去年同期的30.1倍。
股息（DPS）：预测为Bt6.50/股，占净利润的16.36%。
市净率（P/B）：当前市净率为4.8倍，低于去年同期的5.2倍。
AOT估值：当前股价（Bt394）高于目标价（Bt380），因此维持“卖出”评级。

关键信息

公司数据

流通股数：1,429百万股
市值（Bt）：562,857百万
市值（USD）：15,733百万
52周最高/最低价（Bt）：430/252
3个月平均每日交易额（Bt）：3.51亿
每股面值：Bt10

主要股东

1. MOF：70.0%
2. Thai NVDR Co., Ltd.：5.1%
3. State Street Bank Europe Ltd.：2.0%

价格表现

1个月：-3%
3个月：-4%
1年：38%
相对SET指数：-1%（1个月）；-4%（3个月）；49%（1年）

估值方法

DCF模型：使用WACC 9.14%，终端增长率4%。
目标价：Bt380，较当前股价低1.9%。

财务比率

指标	2Q16	1Q16	2Q15	季环比变化	年环比变化	6M16	6M15	年环比变化
销售成本/销售	49.1%	50.1%	48.9%	-2.2%	0.3%	49.5%	50.9%	-2.6%
毛利率	50.9%	49.9%	51.1%	2.2%	-0.3%	50.5%	49.1%	2.7%
操作利润率	50.9%	49.9%	51.1%	2.2%	-0.3%	50.5%	49.1%	2.7%
净利润率	40.3%	39.2%	42.1%	3.0%	-4.1%	39.8%	39.7%	0.2%

资产负债表

指标	2Q16	1Q16	2Q15	季环比变化	年环比变化	6M16	6M15	年环比变化
资产	160,994	161,926	153,582	-0.6%	4.8%	160,994	153,582	4.8%
负债	48,922	48,368	52,491	1.1%	-6.8%	48,922	52,491	-6.8%
股东权益	112,072	113,558	101,091	-1.3%	10.9%	112,072	101,091	10.9%
股东权益/资产	78.45	79.49	70.76	-1.3%	10.9%	78.45	70.76	10.9%
负债/权益	0.44	0.43	0.52	2.3%	-15.4%	0.44	0.52	-15.4%

反腐败指标

Level 5（扩展）：政策覆盖至合作伙伴、经销商和分销商。
Level 4（认证）：由审计委员会和SEC批准的审计师执行。
Level 3（建立）：涵盖反贿赂、员工沟通和教育。
Level 3A（公开声明）：公开声明加入CAC等。
Level 3B（声明但未加入）：声明政策但未加入CAC等。
Level 2（声明）：声明参与CAC反腐败。
Level 1（承诺）：组织和董事会承诺反腐败，不参与任何不当行为。

行业分类

行业组	部门	行业指数
农业与食品产业 [AGRO]	农业业务	AGRI
农业与食品产业 [AGRO]	食品与饮料	FOOD
消费品 [CONSUMP]	时尚	FASHION
消费品 [CONSUMP]	家居与办公产品	HOME
消费品 [CONSUMP]	个人产品与制药	PERSON
金融 [FINCIAL]	银行	BANK
金融 [FINCIAL]	金融与证券	FIN
金融 [FINCIAL]	保险	INSUR
工业 [INDUS]	汽车	AUTO
工业 [INDUS]	工业材料与机械	IMM
工业 [INDUS]	包装	PKG
工业 [INDUS]	纸张与印刷材料	PAPER
工业 [INDUS]	石化与化学品	PETRO
工业 [INDUS]	钢铁	STEEL
房地产与建筑 [PROPCON]	建筑材料	CONMAT
房地产与建筑 [PROPCON]	建筑服务	CONS
房地产与建筑 [PROPCON]	房地产开发	PROP
房地产与建筑 [PROPCON]	房地产基金与REITs	PF&REIT
资源 [RESOURC]	能源与公用事业	ENERG
资源 [RESOURC]	矿业	MINE
服务 [SERVICE]	商业	COMM
服务 [SERVICE]	媒体与出版	MEDIA
服务 [SERVICE]	医疗服务	HELTH
服务 [SERVICE]	旅游与休闲	TOURISM
服务 [SERVICE]	专业服务	PROF
服务 [SERVICE]	运输与物流	TRANS
技术 [TECH]	电子元件	ETRON
技术 [TECH]	信息技术与通信	ICT

PSR评分系统

资产回报率	推荐
>15%	BUY
>5% - 15%	ACCUMULATE / TRADING BUY
>0% - 5%	NEUTRAL
0%	SELL
说明	推荐并非完全基于上述量化回报范围，还考虑定性因素，如股票的风险回报率、市场情绪、股价增长速度、股价催化剂及投机性等。

结论

辉立证券集团维持对AOT的“卖出”评级，认为当前股价已远超其FY16目标价Bt380，表明公司可能被高估。尽管AOT在2QFY16实现了13.8%的净利润增长，但由于运营成本上升，实际盈利略低于预期。预计未来季度的乘客和飞机流量将继续增长，同时第二期扩建将带来额外收入。然而，基于当前估值，公司被认为被高估，建议投资者谨慎对待。

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