> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞（06862.HK）2026H1总结 ## 核心内容 2026年上半年，海底捞实现营收223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.14亿元，同比增长4.4%；归母净利润17.67亿元，同比增长0.5%。整体表现稳健，多元业务成为增长引擎。 ## 主要观点 - **收入增长**：外卖及新品牌业务快速增长，带动整体收入提速。 - **利润表现**：核心经营利润增速略低于收入增速，主要受毛利率下降及新业务开支增加影响。 - **门店结构优化**：自营门店略有减少，加盟门店稳步增长，整体门店网络持续优化。 - **高分红政策**：公司延续高比例分红，中期股息每股0.377港元，分红率约97%，年化股息率约6.6%。 - **中台建设**：2026年为夯实中台元年，为后续门店运营效率提升奠定基础。 - **未来展望**：2027年将进入“存量焕新+增量拓展”并行阶段，多元业务有望成为第二增长曲线。 ## 关键信息 ### 营收与利润 | 项目 | 2026H1 | 同比变化 | |--------------------|--------|----------| | 营收 | 223.37亿元 | +7.9% | | 核心经营利润 | 25.14亿元 | +4.4% | | 归母净利润 | 17.67亿元 | +0.5% | ### 各业务板块表现 - **火锅主业**：收入178.37亿元，同比下降4.0%，但同店销售额略有改善，翻台率维持在3.9次/天。 - **外卖业务**：收入20.51亿元，同比增长121.2%，一人食产品放量，自建站模式提升效率。 - **其他餐厅经营**：收入12.71亿元，同比增长113.1%，21个品牌共运营183家餐厅。 - **调味品及食材销售**：收入9.02亿元，同比增长94.5%。 - **加盟业务**：收入2.54亿元，同比增长179.9%，加盟门店达99家。 ### 成本与费用 - **原材料成本**：占比提升至41.6%，同比增长1.8%。 - **员工成本**：占比下降至31.8%，同比下降2.0%。 - **折旧摊销**：占比下降至4.1%，同比下降1.5%。 - **其他开支**：占比上升至6.8%，同比增长1.6%。 ### 股东回报 - **中期分红**：每股0.377港元，占归母净利润的97%。 - **年化股息率**：约6.6%。 ### 未来规划 - **开店节奏**：2027年开店节奏将较2026年有所提升。 - **门店焕新**：加快主品牌门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店进行焕新。 - **红石榴计划**：大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制阶段，预计成为2027年其他餐厅收入增长的重要驱动力。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | PB | EV/EBITDA | |------|--------------|--------------------|----|----|-----------| | 2026E| 45.62 | 42.56 | 13.2 | 5.5 | 16 | | 2027E| 50.55 | 47.98 | 11.7 | 5.4 | 15 | | 2028E| 54.31 | 52.54 | 10.7 | 5.2 | 14 | ## 风险提示 - 翻台率恢复不及预期 - 客单价下滑 - 新品牌孵化失败 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **预测调整**：下调2026-2028年归母净利润预测至42.6/48.0/52.5亿元。 - **关注点**：后续开店节奏及消费回暖情况。