20250204-浙商证券-债市专题研究_对2月资金面和存单的看法_10页_722kb

债券市场专题研究摘要

一、核心观点概述

• 资金面展望：2月流动性体感将环比转宽松，但整体基调偏收敛，资金利率和分层回落空间有限。
• 存单市场展望：若无降准，存单供给可能受扰动，需求端以银行为主，1年期存单核心区间在160%-180%。

二、1月资金面复盘与分析

1. 资金面表现：

   • 受春节取现、缴税等影响，央行采取“量稳价高”操作，资金利率处于高位。
   • 微观结构显示，银行系融出能力偏低，非银相对中性。

2. 关键驱动因素：

   • 央行流动性回笼、汇率贬值压力、政府债净融资增加等因素导致资金面偏紧。

三、1月存单市场分析

1. 存单表现：

   • 二级市场需求疲软，呈现银行系边际买入、非银卖出格局。
   • 存单收益率震荡上行，核心受需求侧影响。

2. 需求驱动：

   • 货基配置意愿低，理财参与受限于低收益和市场预期。

四、2月展望

资金面

• 预期因素：春节资金回流利多，但政府债净融资增加、MLF和买断回购到期形成利空。流动性体感从“偏紧”回归“均衡中性偏紧”。
• 价格趋势：DR007中枢或回落，分层前高后低。

存单市场

• 供给端：若无降准，存单供给受扰动，净融资可能环比增加。
• 需求端：银行主导买盘，非银参与意愿不强。

五、风险提示

• 货币政策：央行操作思路转变可能导致流动性误判。
• 外部因素：汇率压力、政府债融资超预期。
• 市场行为：存单净融资或收益率超预期变动。