20250828-国盛证券-中国能建-601868.SH-扣非业绩稳健增长_新能源运营增速亮眼_3页_721kb

中国能建（601868.SH）2025年上半年业绩分析与展望

2025年上半年，中国能建实现营收2121亿元，同比增长9%，归母净利润28亿元，同比增长0.7%，略有承压；扣非业绩25亿元，同比增长8%，核心业务韧性较强。分季度看，Q1/Q2营收分别增长3%/15%，归母净利润同增+9%/-9%，Q2业绩下滑主要源于毛利率同比下降。

分业务来看，工程建设营收同比增长10%，新能源业务增速尤为亮眼（+18%），勘测设计、工业制造、投资运营分别增长16%/11%/16%。分地区看，境内/境外营收同比分别增长9%/13%，境外盈利能力提升（毛利率同比+2pct），境内毛利率同比下降。期间费用率同比下降0.6pct，费用优化明显，公司主动减少资产减值计提4亿元，投资收益同比增加1亿元。

新能源业务表现突出：

• 新能源投资运营收入36亿元，同比增长49%，新能源装机容量达1603万千瓦（同增38%）。
• 储能领域加速布局（已签约超30座压缩空气储能项目）。
• 氢能市场超前布局，在国内外储备超50个氢能/SAF项目。

新签订单方面，上半年新签合同额7754亿元，同比增长5%，新能源和城市建设订单增速较快（同增13%/33%），能源类订单占比提升至66%。投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为93/101/108亿元，维持“买入”评级，当前PE为11/10/10倍，估值合理。

风险提示：电力投资不及预期、新能源投产进度放缓及坏账风险需关注。整体来看，公司经营稳健，新能源与新兴业务为长期增长动力。