20170724-法国巴黎银行-CEEMEA_sovereign_credit_navigator_21页_362kb

CEEMEA Sovereign Credit Navigator – 24 July 2017

核心内容概述

本报告分析了CEEMEA（东欧中亚）地区主权信用市场近期表现及投资建议，重点涵盖土耳其、南非、俄罗斯等国家的债券及CDS（信用违约互换）表现，并提供相对价值分析。

主要观点

• 市场展望：随着8月临近，CEEMEA主权信用预计会缓慢收紧。由于美联储加息时间推迟至2018年3月，投资者正在寻找高收益资产，土耳其信用因其收益率较高和外汇风险降低而被推荐。
• 近期表现：CEEMEA主权债券在本周整体收紧8个基点，表现最好的是南非（15个基点）、土耳其（13个基点）。南非和土耳其的高收益债券表现突出，而部分国家如喀麦隆、突尼斯等表现较弱。
• 土耳其债券推荐：推荐购买土耳其6.5% 2020年到期的债券（6 5/8% ’45s），该债券在3个月收益率曲线基础上表现最便宜，且相对于其他土耳其债券（如7% ’47s）存在溢价。
• CDS分析：土耳其5年期CDS基差表现良好，维持“买入”建议。南非、俄罗斯和土耳其的CDS基差在本周和一个月内均显示为0，表明市场对信用风险的定价相对稳定。
• 相对价值分析：针对俄罗斯、土耳其和南非的美元主权债券，展示了不同期限之间的Z-Spread差异，分析了其市场表现和潜在投资机会。

关键信息总结

一、市场展望

• CEEMEA主权信用：预计在8月会逐步收紧。
• 美联储加息预期：推迟至2018年3月，降低美国利率波动性，促使投资者转向高收益市场。
• 土耳其信用：因收益率高且外汇风险降低，被推荐为投资标的。

二、近期表现

• 本周表现：
  • 表现最好的：南非（-15bp）、土耳其（-13bp）
  • 表现最差的：喀麦隆（+3bp）、突尼斯（+1bp）
• 1个月表现：
  • 表现最好的：南非（-13bp）、土耳其（-17bp）
  • 表现最差的：土耳其（-27bp）、南非（-22bp）

三、CDS基差

• 土耳其5年期CDS基差：维持“买入”推荐。
• 南非、俄罗斯、土耳其：CDS基差本周和一个月内均为0，显示信用风险定价平稳。

四、相对价值分析

• 俄罗斯：
  • 5年期债券（5% ’20）：Z-Spread为-7，3个月平均为-13。
  • 4.5% ’22：Z-Spread为36，3个月平均为34。
• 土耳其：
  • 7% ’20：Z-Spread为-59，3个月平均为-60。
  • 5.625% ’21：Z-Spread为-56，3个月平均为-57。
• 南非：
  • 5.5% ’20：Z-Spread为-10，3个月平均为-39。
  • 5.875% ’22：Z-Spread为16，3个月平均为5。

五、CEEMEA主权债券发行数据

• 2013-2016年平均：CEEMEA主权债券在8月平均发行量仅为0.4亿美元。
• 预期：8月主权债券发行量可能继续下降。

风险提示

• 请参考报告末尾的重要信息部分，以获取更多关于投资风险和市场背景的详细说明。
• 报告数据截至2017年7月21日，市场情况可能发生变化。

投资建议

• 推荐购买：土耳其6.5% ’45s，因其收益率较高且相对其他土耳其债券存在溢价。
• 关注表现：南非、俄罗斯、土耳其的高收益债券表现较好，值得关注。
• 注意风险：尽管土耳其信用被推荐，但需关注外汇风险及市场波动性。

附录：市场表现数据

1W outperformers

• 安哥拉（-33bp）
• 阿塞拜疆（-19bp）
• 加蓬（-19bp）
• 尼日利亚（-17bp）
• 肯尼亚（-16bp）
• 乌克兰（-16bp）
• 南非（-15bp）
• 克罗地亚（-15bp）

1W underperformers

• 喀麦隆（+3bp）
• 突尼斯（+1bp）
• 卢旺达（+1bp）
• 斯洛文尼亚（0bp）
• 科威特（-1bp）
• 巴林（-1bp）
• 阿布扎比（-1bp）
• 拉脱维亚（-1bp）

数据来源

• Bloomberg
• BNP Paribas

其他信息

• 报告日期：2017年7月24日
• 作者：Andrew MacFarlane, CFA
• 邮箱：andrew.j.macfarlane@bnpparibas.com
• 电话：+44 20 7595 8827