债券量化专题系列（一）：转债指数编制与策略回测华泰证券-18页_1mb

转债指数编制与策略回测分析总结

核心内容概述

本文由华泰证券研究员张继强与殷超撰写，主要围绕转债指数编制与转债策略回测展开，旨在为转债投资者提供更有效的业绩评价工具和投资策略参考。文章系统性地介绍了转债指数的编制方法、策略回测的实现框架以及多种策略的历史表现，并指出这些工具在实际应用中存在局限性。

主要观点与关键信息

1. 为何要编制转债指数与进行策略回测？

• 目的：寻找更有价值的“Beta”，帮助投资者更科学地分析市场和制定投资策略。
• 区别：
  • 应用场景：指数强调稳定性和连续性，策略回测则追求业绩指标和实用性。
  • 侧重点：指数关注样本代表性，策略回测注重持仓与择时。
  • 样本缺失处理：指数通常放弃样本不足的类别，而策略回测可灵活处理，如假设以货币基金或现金填满仓位。

2. 如何编制转债指数？

• 样本空间选择：包含在上交所和深交所上市的可转债与公募可交债，余额需大于3000万元。
• 计算方式：
  • 派许加权法：以市值作为权重，计算指数。
  • 递推法：适合计算机实现，计算效率高。
  • 除数法：直观但需复杂调整。
• 调整机制：包括定期调整（每月末）与临时调整（新券上市、摘牌等），并及时修正除数以保证指数连续性。

3. 如何进行转债策略回测？

• 步骤：
  1. 初始化条件：确定样本空间、初始资金、调仓时间。
  2. 模拟投资行为：调仓与择券是核心，需考虑策略的灵活性与择券条件。
  3. 计算净值与分析结果：计算日收益率、期望收益、波动率、夏普比率、最大回撤、Calmar比率等。
• 加权方式：市值加权与等权各有优劣，等权方式更易体现中小票影响，市值加权更能反映市场整体表现。
• 调仓频率：通常采用月度调仓，避免交易成本过高。

4. 转债指数与策略回测的历史表现

• 基础指数：包括价格指数、平价指数和等权指数，反映整体市场表现。
• 单因子策略：
  • 绝对价格：低价策略表现更优，波动率更低。
  • 平价：低平价策略表现更佳。
  • 流动性：低流动性策略波动率较低，但回撤较大。
  • 发行规模：小盘转债表现更优，波动率与回撤更小。
  • 债股性：平衡型转债表现最佳，兼具弹性与抗跌性。
  • 信用评级：低评级策略回撤较大，高评级策略波动率较低。
  • 估值：低估值策略表现更优，尤其在2017年后。
  • YTM：高YTM策略在2016年后优于低价策略。
• 组合策略：
  • 小盘策略：以绝对价格为锚，投资中间分位的小票，表现优于以估值为锚的策略。
  • 增强型策略：综合多个因子（YTM、平价溢价率等），以高性价比为核心，长期表现理想。

5. 增强型与组合型策略

• 增强型策略：更严格的仓位控制和择券行为，以高性价比为核心，表现出较好的长期收益。
• 组合型策略：将多个单因子策略组合，以验证哪些策略搭配更有效，如小盘+价格策略。

结论与启示

• 长期表现：高性价比策略在历史回测中表现最佳，年化收益约15.71%，波动率与回撤较小。
• 择券建议：投资者应避免极端选择偏债或偏股，推荐平衡型转债作为基础配置。
• 风险提示：
  • 历史数据不能代表未来，策略可能因市场结构性变化失效。
  • 指数编制存在细节差异，需结合实际情况灵活调整。
  • 单因子策略在短期中适用性有限，需结合正股基本面进行综合评估。

附：转债指数与策略回测关键指标对比

风险提示

• 历史数据失效：回测结果不能完全代表未来表现，需谨慎对待。
• 指数编制差异：文中指数编制参考了中证转债指数，但进行了简化，可能存在数值差异。
• 策略稳定性：部分策略在特定时期表现良好，但未必长期有效。
• 策略被广泛应用：某些策略因“人尽皆知”可能失效，需持续验证。

附：图表与指数分类

• 图表1：现有24个华泰转债指数（2019/11/25）。
• 图表2：转债指数编制过程。
• 图表3：递推法与除数法的比较。
• 图表4：转债策略回测框架。
• 图表5-7：加权方式与调仓频率差异。
• 图表8：策略评价指标（截止2019/11/25）。
• 图表9：基础指数表现。
• 图表10：策略构建规则。
• 图表11-17：各因子策略回测结果。
• 图表18-21：高性价比与小盘策略回测结果。

附：联系信息

• 张继强：zhangjiqiang@htsc.com
• 殷超：yinchao014790@htsc.com

附：免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
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