化学原料行业专题报告：磷肥行业深度，摩洛哥率先提价，新一轮周期的起点浙商证券-19页_1mb

化学原料行业总结：磷肥行业深度分析

核心内容

磷肥行业作为少数产能持续收缩的化工行业之一，其供需关系正逐步改善，有望进入新的上行周期。报告指出，全球磷肥供需在2019年已基本实现平衡，2020年存在一定的资源缺口，推动行业价格上行。摩洛哥OCP作为全球最大的磷肥出口商，其二铵价格率先上涨，标志着新一轮周期的开始。

主要观点

1. 价格周期与供需变化

• 过去十年，磷肥经历了三轮周期，2020年可能进入新一轮上行周期。
• 2019年全球磷肥供需基本平衡，2020年预计存在资源缺口，推动价格上涨。
• 摩洛哥二铵价格从2020年1月10日的282.5美元/吨上涨至2月7日的305美元/吨，涨幅达4.4%和2.5%，具有指导意义。

2. 需求分析

• 全球磷肥需求年均增长约100万吨，主要来自非洲、拉美等地区。
• 中国磷肥需求趋于平稳，但受环保政策和三磷治理影响，产量持续下降。
• 农产品价格负担指数回升，显示磷肥需求边际改善。

3. 供应格局

• 全球磷肥供应主要由摩洛哥、沙特等国家主导，美国和中国产能持续收缩。
• OCP和Ma'aden的产能扩张是全球磷肥供应压力的主要来源。
• 美盛公司减产对全球供应有显著影响，其磷肥部门毛利率在2019年三季度为-2.35%，创十年新低。

4. 原材料影响

• 硫磺价格处于历史低位，对磷肥成本构成有利影响。
• 硫磺作为磷肥生产的关键原材料，其价格波动对行业利润有重要影响。
• 液氨和磷矿价格与能源价格和供应情况密切相关。

关键信息

1. 全球供需情况

• 2018年全球磷肥供应过剩，2019年实现供需平衡，2020年存在资源缺口。
• 2020年全球磷肥资源增量预计为-70万吨，主要因中国减产、美国减产和OCP产能释放放缓。

2. 中国磷肥行业

• 中国磷肥产量持续下降，2019年表观消费量维持平稳。
• 磷肥行业集中度提升，2018年底前十企业产能占比达63.3%，预计2020年将进一步提升。
• 国内磷肥企业受环保政策影响，部分产能退出，产量下滑。

3. 海外主要磷肥企业

• OCP年均扩产50万吨，预计2021年产能达1500万吨，2030年达2500万吨。
• Ma'aden 2018-2019年产能释放，2019年产能达600万吨，预计2025年三期投产后产能达900万吨。
• 美盛公司产能持续收缩，2019年三季度磷肥部门毛利率为-2.35%，创十年新低。

4. 原材料成本

• 一铵和二铵的成本结构略有不同，一铵磷矿占比约55%，二铵约44%。
• 硫磺价格处于低位，为磷肥企业提供成本优势，但对硫铁矿制酸行业构成压力。

5. 相关上市公司分析

• 云天化：国内二铵龙头，磷肥成本具有全球竞争力，对价格弹性最大。
• 新洋丰：国内一铵&复合肥龙头企业，产业链一体化，具备较强盈利能力。
• 司尔特：安徽省最大磷肥生产和出口基地，具备一定市场优势。

投资建议

• 预计2020年二季度起磷肥价格开始有所反应，2021年底或为周期高点。
• 云天化、新洋丰、司尔特等企业对价格变化反应较灵敏，具有较大业绩弹性。
• 若磷肥价格回到上一轮高点2900元/吨，二铵可能有最多750元/吨的周期上行空间。
• 一铵加工利润若回到2018年水平，预计有100元/吨的修复空间。

风险提示

• 摩洛哥OCP和沙特Ma'aden可能过度扩张，导致价格下行压力。
• 美盛公司减产低于预期可能影响全球供应。
• 农产品需求可能低于预期，影响磷肥市场。
• 煤炭等能源价格下行可能影响液氨成本，进而影响磷肥利润。

行业评级

• 看好：磷肥行业预计在2020-2021年进入上行周期，具备投资潜力。

附录与数据支持

• 报告数据来源包括Wind、百川资讯、隆众化工、浙商证券研究所等。
• 包含多张图表，如全球磷肥价格趋势、供需平衡表、原材料成本构成等，为分析提供依据。