化学原料行业深度_短期需求触底回升_长期行业格局改善_18页_1mb

纯碱行业深度分析总结

核心内容

纯碱（碳酸钠）是基础化工原料之一，广泛应用于玻璃、洗涤剂、印染、氧化铝等领域。作为全球最大的纯碱生产国，我国纯碱行业经历了从产能高速增长到严重过剩，再到逐渐出清的过程。2016年后，随着下游需求复苏，行业进入景气周期，价格中枢逐步上移。

主要观点

短期需求触底回升

• 玻璃需求：房地产和汽车是纯碱需求的主要来源，其中房地产占75%，汽车占15%。
• 2019年需求：2019年6月纯碱消费增速回升至6.92%，预计全年消费增速将维持在6%以上。
• 下游拉动：房地产竣工面积回升、汽车产销增长将对纯碱需求形成支撑。

长期行业格局改善

• 政策与环保：自2012年起，行业新增产能受限，供给端趋于稳定。产业政策和环保监管提高了行业门槛，限制了无序扩张，推动行业集中度提升。
• 供需格局：当前行业产能利用率已处于高位，供需基本平衡，未来行业将向优势企业集中。
• 增长潜力：我国作为全球最大的发展中国家，建筑和汽车需求仍有较大增长空间，支撑纯碱长期需求。

关键信息

供给端分析

• 产能增速：2012-2017年纯碱行业新增产能较少，复合增速仅为1-2%。
• 产能结构：截至2018年底，行业总产能为3039万吨，CR5（前五大企业市场占有率）为31%，行业仍较为分散。
• 环保压力：环保政策趋严，推动落后产能退出，环保处理成本对大企业更为有利。

需求端分析

• 需求结构：玻璃需求占比最高（56%），其次是无机盐（18%）、洗涤剂（6%）、氧化铝（3%）等。
• 玻璃成本：纯碱和燃料是玻璃生产成本的两大组成部分，占比分别为21.5%和34%。
• 行业周期：近十年纯碱价格经历了两次波动，2016年后价格中枢维持在1800-2000元/吨。

行业发展趋势

• 技术路线：我国纯碱生产主要有天然碱法、氨碱法和联碱法三种，其中天然碱法成本最低，氨碱法质量好且污染少，联碱法则因副产品氯化铵受价格限制而盈利空间有限。
• 企业竞争力：龙头企业如三友化工、远兴能源因规模效应、成本优势和产业链协同效应，在行业复苏中表现更为突出。

推荐企业

• 三友化工（600409.SH）

  • 国内最大纯碱生产企业，现有产能340万吨/年。
  • 毛利率高达34%，高于行业平均水平。
  • 预计2019-2021年净利润分别为11.38亿、15.04亿、18.38亿，EPS分别为0.55元、0.73元、0.89元。
  • 给予“推荐”评级，合理股价区间为6.05-6.60元。

• 远兴能源（000683.SZ）

  • 国内唯一采用天然碱法生产纯碱的企业，成本优势明显。
  • 2018年毛利率达60%，远高于行业平均水平。
  • 预计2019-2021年净利润分别为8.99亿、11.08亿、12.91亿，EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元。
  • 给予“推荐”评级，合理股价区间为2.8-3.0元。

风险提示

• 行业需求低于预期
• 产业政策变化
• 环保监督力度不及预期

图表目录（关键数据）

• 图10：2009年-2019年纯碱价格走势
• 图11：玻璃产量增速与地产新开工面积增速
• 图16：2010-2019年氧化铝产量及同比增速
• 图17：纯碱行业产能及开工率数据
• 图20：上市公司纯碱业务的毛利水平
• 图21：上市公司纯碱业务的经营性现金净流

行业评级

• 行业评级：同步大市
• 投资评级说明：以报告发布日后的6-12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

总结

纯碱行业已从长期低迷中逐步复苏，短期需求触底回升，长期增长潜力仍存。在政策和环保双重推动下，行业集中度有望进一步提升，龙头企业具备更强的竞争力和盈利能力，值得重点关注。