化学原料：双碳目标改变长期方向，供需错配引领价格上行_14页_1mb

纯碱行业深度分析总结

核心内容

纯碱行业自2015年以来经历了一轮完整的价格周期，2016年产品价格低迷导致高成本产能逐步退出，供需格局改善。2020年新冠疫情冲击下，纯碱价格再次探底，但随着经济恢复，地产竣工需求回升及光伏玻璃增量拉动，纯碱价格重新进入上行通道。分析师认为本轮价格周期在持续时间和价格高度上有望超过上一轮。

主要观点

• 需求端支撑：地产竣工需求保持韧性，光伏玻璃和磷酸铁锂电池需求提供重要边际增量。
• 供给端受限：环保政策和双碳目标限制行业新增产能，供给弹性有限。
• 行业周期展望：纯碱行业有望迎来1-2年的周期上升期，预计持续至2022年底。
• 短期风险因素：连云港产能退出可能加剧供需紧张，短期价格仍有上行空间。
• 投资建议：给予行业“领先大市”评级，推荐关注山东海化（000822.SZ）和远兴能源（000683.SZ）。

关键信息

1. 需求端分析

• 地产需求：75%的平板玻璃需求来自房地产，竣工数据是主要拉动因素。2021年8月，房屋新开工增速为-3.2%，但竣工增速仍保持在26%。
• 光伏玻璃：光伏产业进入平价上网阶段，需求快速增长。2020年全球光伏新增装机量达48.2GW，国内占比高。光伏玻璃需求带动纯碱需求增加，预计每年新增80-100万吨。
• 磷酸铁锂电池：作为动力电池主要正极材料，其需求增长显著。2021年8月，磷酸铁锂电池产量占总产量的56.9%。每吨碳酸锂消耗约2吨纯碱，预计未来2年拉动纯碱新增需求15-23万吨。

2. 供给端分析

• 产能限制：2016年后国家严格控制纯碱行业新增产能，环保政策和双碳目标进一步压缩行业扩张空间。
• 产能退出：连云港碱业130万吨产能将在2021年底退出，对短期供给形成压制。
• 资本开支下降：头部企业资本开支意愿明显下降，新增产能主要集中在小规模或技术改造项目。

3. 成本与环保影响

• 能耗与环保：纯碱生产过程中涉及高能耗和高污染，受到国家能耗双控政策影响，未来产能扩张将以低能耗的天然碱为主。
• 成本传导：玻璃企业对纯碱价格容忍度较高，纯碱成本约占玻璃总成本的28%，当前价差仍维持在1500元/吨以上，尚未对玻璃需求造成明显抑制。

4. 投资建议

• 行业评级：给予“领先大市”评级，预计行业景气周期持续至2022年底。
• 重点推荐企业：
  • 远兴能源（000683.SZ）：国内最大的天然碱法纯碱和小苏打生产企业，纯碱产能全国第四，小苏打产能全国第一，毛利率达45%。
  • 山东海化（000822.SZ）：国内主要纯碱生产企业之一，拥有280万吨氨碱法纯碱产能，具备资源优势，预计2021-2023年净利润分别为12.65亿、13.44亿、4.26亿。

风险提示

• 房地产韧性不及预期：可能导致平板玻璃需求超预期下滑。
• 新增产能超预期：提前缓和供需关系，压制价格上涨。
• 新能源需求不及预期：影响纯碱边际新增需求，削弱行业增长动力。

评级说明

• 股票投资评级：推荐（超越沪深300 15%以上）、谨慎推荐（相对沪深300 5%-15%）、中性（相对沪深300 -5%-5%）、回避（落后沪深300 10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超越沪深300 5%以上）、同步大市（相对沪深300 -5%-5%）、落后大市（落后沪深300 5%以上）。

附注

• 本报告由财信证券研究发展中心发布。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。