基础材料能源行业：油气产业链高光期，化工静待修复-20230525-华泰证券-27页_1mb

油气产业链高光期，化工静待修复

核心内容概述

2023年，中国化工行业整体迎来底部修复，主要得益于内需边际改善、去库存完成以及供给优化。同时，油气产业链因供给收缩及需求复苏而保持中高景气，未来两年有望持续走强。此外，化工行业正向新材料和新兴技术方向转型，关注合成生物、电子材料、新能源材料等成长性领域。

主要观点

• 油气产业链：受OPEC+协同及全球资本开支低迷影响，国际油价中枢维持，天然气进口价下跌带动国内产业链盈利改善。
• 化工行业：23Q1以来，化工行业价差回升，库存去化推动盈利改善，重点推荐聚氨酯、氟化工、煤化工等格局优化的子行业。
• 新兴技术领域：合成生物、柔性显示、半导体材料、新能源材料、碳纤维等具备进口替代和技术创新潜力，建议长期关注。

关键信息

油气及石油制品

• 原油：OPEC+协同支撑油价，预计维持在70-80美元/桶震荡区间。国内油气开发企业受益于高油价，推荐中国石化（A/H）和中国海油（A/H）。
• 天然气：进口价格显著回落，利好国内产业链盈利修复。欧洲高库存导致全球天然气价格持续走低，国内天然气成本有望下降。
• 成品油：需求复苏带动景气改善，国内炼能富余空间少，叠加税务规范及非法资源清退，行业格局优化，推荐中国石化（A/H）。

大宗化工品

• 聚氨酯：MDI/TDI需求持续增长，竞争格局优化，推荐万华化学。
• 氟化工：三代制冷剂配额期来临，供给有序化带动景气周期启动，推荐巨化股份、永和股份。
• 煤化工：受益于国内制造成本优势，推荐宝丰能源、华鲁恒升。

新兴成长领域

• 合成生物：助力碳中和，国内企业具备全球先发优势，推荐华恒生物。
• 柔性显示：折叠屏市场增长显著，PI及透明PI等核心材料需求上升，推荐万华化学。
• 半导体材料：国产替代加速，推荐万华化学、巨化股份。
• 新能源材料：光伏胶膜需求增长，关注POE国产化进程，推荐万华化学。
• 碳纤维：国产化进程加快，高端应用领域增长可期，推荐光威复材、中简科技等。

重点推荐公司

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 化工品需求不及预期
• 新增产能释放造成行业竞争加剧
• 新技术及新材料应用进展不及预期

行业分析

油气产业链

• 2023年全球石油上游资本开支低位运行，OPEC+协同支撑油价
• 中国天然气进口价回落，国内产业链盈利改善
• 成品油需求复苏，行业景气有望持续

大宗化工品

• 化工行业进入主动去库存周期，盈利有望逐步改善
• 聚氨酯、氟化工等子行业受益于供给优化
• 煤化工具备成本优势，受益于高油价及国内制造优势

新兴成长领域

• 合成生物、柔性显示、半导体材料、新能源材料、碳纤维等具备进口替代和技术创新潜力
• 国内企业依托政策支持和自主技术突破，有望在相关领域占据优势

估值与盈利

• 化工行业代表性子行业PB估值处于近十年相对低位
• 2023年行业景气改善，部分子行业已进入较好的底部配置区间
• 成品油炼制及批发环节盈利有望迎来2年左右的高景气期

图表与数据支持

• 图表1：国内PMI指数走势
• 图表2：地产新开工、竣工和销售等指标增速情况
• 图表3：全球主要国家或地区OECD综合领先指标走势
• 图表4：CCPI-原油价差走势
• 图表5：化工行业整体固定资产投资完成额累计同比情况
• 图表6：国内化工行业A股上市公司在建工程变化情况
• 图表7：化学原料与化学制品制造业库存周期位置
• 图表8：化工代表性子行业PB（LF）估值情况
• 图表9：石油上游资本开支持续低位
• 图表10：OPEC减产量持续超目标
• 图表11：美国页岩油DUC持续减少
• 图表12：加息导致的衰退预期抑制油价
• 图表13：油价水平接近OPEC国家2022年财政盈亏平衡油价
• 图表14：天然气国际价格2023年显著回落
• 图表15：中国天然气进口气源较多
• 图表16：欧洲天然气库存处于4年同期高位
• 图表17：德国天然气库存处于4年同期高位
• 图表18：德国天然气需求同比下滑收窄
• 图表19：中国成品油批发端价差高位
• 图表20：我国高速公路机动车交通量明显恢复
• 图表21：中国普通公路机动车交通量显著恢复
• 图表22：中国炼厂开工率整体高位
• 图表23：国际汽油裂解价差处于高位
• 图表24：国际柴油裂解价差处于高位
• 图表25：中国独立炼厂成品油产出率下行
• 图表26：中国调油料进口显著减少
• 图表27：中国独立炼厂原油进口配额持续减少
• 图表28：全球区域性炼油能力过剩
• 图表29：国内MDI价格和价差走势
• 图表30：国内TDI价格和价差走势
• 图表31：国内外MDI和TDI装置检修/停产/降负运行情况
• 图表32：全球MDI产能集中度高
• 图表33：2023年全球TDI产能迎来新一轮收缩
• 图表34：23年初以来主流三代制冷剂价差回暖
• 图表35：第三代制冷剂（HFCs）退出进程
• 图表36：主要制冷剂企业R32/R143a/R125产能占比
• 图表37：R-1234yf价格仍显著高于R134a
• 图表38：氟化工产业链简图
• 图表39：从萤石到下游含氟材料的单吨价值量持续提升
• 图表40：烯烃产业链路径图
• 图表41：油头烯烃与煤制烯烃成本对比
• 图表42：煤化工代表性产品历史价格区间和当前分位数
• 图表43：煤化工代表性产品历史盈利水平及当前分位数
• 图表44：生物质精炼和利用框架简图
• 图表45：部分生物基化工品对CO₂的减排效果
• 图表46：OECD预计2030年全球20%化工品可由生物基产品替代
• 图表47：合成生物技术优势简图
• 图表48：合成生物产业链上下游简图及代表性企业
• 图表49：全球OLED市场规模及预测
• 图表50：全球手机面板出货量中柔性及可折叠OLED占比提升
• 图表51：不同类型OLED材料模组层叠图及材料
• 图表52：EVA、POE和PVB胶膜性能对比
• 图表53：全球碳纤维产业链及其主要应用场景
• 图表54：中国及全球碳纤维需求增长情况
• 图表55：16-22年全球碳纤维下游应用领域分布
• 图表56：16-22年全球碳纤维不同应用领域单价对比
• 图表57：先进复合材料在飞机设计中使用情况
• 图表58：C919复合材料使用情况
• 图表59：2022年全球主要碳纤维生产企业及产能情况
• 图表60：碳纤维国产化率有望持续提升