新三板游戏行业中报探究：“游”在快车道，“戏”得高成长-20170917-安信证券-26页-1mb

新三板游戏行业2017年中报分析总结

核心内容概览

2017年新三板游戏行业整体呈现高成长态势，营业收入与净利润均实现显著增长。其中，营业收入增速为 $38.85%$，净利润增速为 $52.60%$。行业平均营收从2344万元增至4877万元，中位数从634万元增至1971万元；净利润平均数从362万元增至808万元，中位数从231万元增至382万元。行业融资稳定提升，但增速有所下降，资本结构趋于稳定，有息负债占去除商誉后总资产比例降至 $3.77%$。行业净现金周期增加，毛利率略有下降，但净利率有所提升。

主要观点

行业整体表现

• 营收与净利润增长显著：2017年上半年行业营收和净利润均实现快速增长，且盈利质量有所提升。
• 资本结构稳定：行业融资稳定，有息负债比例下降，显示资本结构更加健康。
• 运营能力变化：流动资产周转率略有下降，净现金周期增加，但整体运营能力仍保持较好水平。
• 估值水平下降：2017年中报整体法计算的市盈率从2016年的94.28X降至67.01X，但高于新三板整体动态市盈率。

分层结构分析

• 创新层优于基础层：创新层在营收与净利润方面均优于基础层，显示创新层公司成长性更强。
• 协议转让优于做市转让：协议转让公司整体表现优于做市转让公司，尤其是在营收与净利润增速方面。

对标主板

• 盈利能力更强：新三板游戏公司整体盈利能力强于主板公司，尤其是移动类公司。
• 费用率相对较高：新三板游戏公司费用率高于主板，但基本保持平稳。
• 偿债能力更优：新三板游戏公司短期和长期偿债能力均优于主板公司，资产负债率较低。

优质公司筛选

• 三家公司脱颖而出：力港网络、分享时代和动信通被选为新三板游戏行业的优质潜力公司。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：从2015H1的2344万元增至2017H1的4877万元。
• 净利润：从2015H1的362万元增至2017H1的808万元。
• 毛利率：从2015H1的61.09%降至2017H1的54.30%。
• 净利率：从2015H1的15.43%升至2017H1的16.69%。
• ROE：从2015H1的18.99%降至2017H1的6.92%。
• 期间费用率：整体保持稳定，但高于主板公司。
• 资产负债率：新三板游戏公司整体保持在 $20%$ 左右，远低于主板公司。

营收与净利润增长

• 营收增长：创新层公司营收从2015H1的4878万元增至2017H1的12620万元，基础层从1819万元增至3575万元。
• 净利润增长：创新层公司净利润从2015H1的992万元增至2017H1的3365万元，基础层从231万元增至382万元。

转让方式分析

• 协议公司表现更优：协议公司营收增速高于做市公司，净利润增速也更为积极。
• ROE与销售净利率：协议公司ROE和销售净利率均高于做市公司，显示其盈利能力更强。

优质公司简介

• 力港网络：以《捕鱼达人》成名，是新三板游戏行业的实力派。
• 分享时代：中国领先的“泛娱乐”数字内容提供商。
• 动信通：专注于移动精准营销和手机游戏，具有较好的生态型业务模式。

风险提示

• 行业发展不及预期
• 游戏公司产品研发不及预期

图表目录

• 图1：营业收入平均数、中位数情况
• 图2：总体营收与增速情况
• 图3：销售商品提供劳务现金与营业收入比例
• 图4：净利润平均数、中位数
• 图5：总体净利润与增速
• 图6：净利润分布直方图
• 图7：归母净利润及扣非归母净利润增长情况
• 图8：筹资活动净现金流
• 图9：股权融资额
• 图10：有息负债与去除商誉后总资产比例
• 图11：主营收入与流动资产周转率
• 图12：毛利率与净利率
• 图13：期间费用率（不含财务）
• 图14：财务费用/EBIT
• 图15：所得税与实际所得税率
• 图16：营业收入平均数
• 图17：净利润平均数
• 图18：营业收入增速比较
• 图19：净利润增速比较
• 图20：ROE（摊薄）比较
• 图21：销售净利率比较
• 图22：营业收入增速比较
• 图23：净利润增速比较
• 图24：ROE（摊薄）比较
• 图25：销售净利率比较
• 图26：营业收入增速对比
• 图27：净利润增速对比
• 图28：毛利率对比
• 图29：净利率对比
• 图30：销售费用率对比
• 图31：管理费用率对比
• 图32：财务费用率对比
• 图33：期间费用率对比
• 图34：流动比率比较
• 图35：速动比率比较
• 图36：资产负债率对比

表格目录

• 表1：新三板游戏行业财务数据（整体法）
• 表2：新三板传媒行业市盈率（整体法）
• 表3：游戏行业盈利结构显著改善
• 表4：净现金周期
• 表5：ROA 剔除商誉
• 表6：基础层和创新层数据
• 表7：协议和做市数据
• 表8：营业收入前20强
• 表9：营收增速筛选
• 表10：2017H1净利润超过1000万
• 表11：2016年净利润超过3000万
• 表12：净利润增速前20强
• 表13：近三年净利润CAGR超过30%公司排名
• 表14：ROA排名前20强
• 表15：ROE排名前20强
• 表16：新三板游戏行业“佳丽”