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【中国银河策略】油价大涨、科技受挫，市场主线是否正在切换？

核心内容

本报告分析了2026年7月13日至17日期间，全球主要资产市场的表现及背后驱动因素，重点关注以下几个方面：

• 地缘政治风险升温：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡与能源运输通道面临安全威胁，引发原油价格大幅上涨。
• 美国通胀降温与美联储政策分歧：6月CPI数据超预期回落，但能源与服务价格仍具粘性，美联储官员对通胀“零容忍”，政策仍保持紧缩倾向。
• 韩国加息与日本央行观望：韩国央行重启加息抑制市场杠杆，日本央行则可能维持利率不变，反映两国政策阶段性分化。
• 全球科技板块集中调整：AI投资回报周期受质疑，芯片股与高估值科技股出现大幅回调，市场情绪由追涨转向获利回吐与杠杆出清。

主要观点

1. 油价上涨驱动市场情绪

• 美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通航受限，引发原油供给担忧。
• WTI与布伦特原油价格周内分别上涨15.51%与16.12%，市场对能源安全和战争保险风险重新定价。
• 中期来看，若中东出口恢复，油价中枢可能回落；若冲突扩大，油价仍有阶段性上冲可能。

2. 美国通胀降温，但政策纪律仍强

• 6月CPI环比下降0.4%，同比降至3.5%，核心CPI回落至2.6%，显示部分通胀压力缓解。
• 但能源、航空、医疗等价格仍具粘性，美联储官员强调通胀风险未完全消除，政策仍偏向紧缩。
• AI投资对通胀具有双重影响，短期推升需求，中长期或通过生产率提升改善供给。

3. 全球科技资产面临去杠杆压力

• 芯片股与AI相关股票集中回调，费城半导体指数全周下跌约10%，创一年多最大跌幅。
• 市场开始重新评估AI资本开支回报周期，杠杆ETF被动减仓、保证金追缴等因素加剧波动。
• 科技股估值调整与地缘风险共同压制风险偏好，市场主线或将由资本开支预期转向盈利兑现与现金流管理。

4. 债券市场呈现分化态势

• 美国债市：10年期美债收益率小幅下行，但美联储政策纪律与能源冲击限制了下行空间，预计长期维持高位震荡。
• 中国债市：中债收益率基本持平，流动性宽松与经济韧性抑制收益率上行，中长期维持低位震荡格局。

5. 外汇市场波动加剧

• 美元指数小幅下跌，但美伊冲突与美联储偏鹰立场限制跌幅，预计下半年维持高位震荡。
• 欧元、英镑因美元走弱有所回升，但经济增长动能偏弱限制升幅。
• 日元偏弱，美元兑日元上涨，日本央行暂缓加息与美日利差仍处高位是主要因素。
• 人民币小幅升值，受美元回落与出口韧性支撑，但国内需求偏弱限制单边走势。

关键信息

资产表现

• 黄金：震荡收跌，COMEX黄金下跌2.20%，受高利率预期与资金去杠杆压制。
• 原油：WTI与布伦特原油分别上涨15.51%与16.12%，地缘风险与能源价格粘性支撑油价。
• 美债：10年期收益率下行1BP，但美联储政策纪律与能源冲击限制下行幅度。
• 中债：收益率窄幅震荡，10年期上行0.06BP，流动性宽松与经济韧性压制上行。
• 美股：科技成长板块领跌，纳斯达克指数下跌2.90%，反映市场对AI投资回报的担忧。
• 亚洲市场：韩国KOSPI与日经225指数跌幅较大，科技股调整影响广泛。

市场主线变化

• 科技成长板块受AI投资回报预期下调与杠杆出清影响，短期表现疲软。
• 能源与金融板块受地缘风险与避险需求支撑，成为资金避风港。
• 市场主线可能由“科技驱动”转向“盈利兑现”与“风险偏好修复”。

风险提示

• 地缘因素扰动风险
• 特朗普政策不确定性风险
• 海外降息不及预期风险
• 国内政策落地效果传导不及预期风险

总结

当前市场主线正在经历调整，地缘冲突推动能源价格上涨，科技股因估值高企与AI投资回报周期不确定性出现集中回调。美联储政策仍保持紧缩倾向，但通胀降温带来一定宽松预期。韩国加息抑制市场杠杆，日本央行维持观望，反映政策分化。全球科技资产进入去杠杆阶段，市场情绪由追涨转向盈利兑现与估值消化。中长期来看，AI产业趋势仍在延续，但需关注资本开支能否转化为实际盈利；油价中枢或逐步回落，但地缘风险仍可能推升阶段性波动。市场整体呈现震荡格局，资金逐步从高估值成长板块转向盈利稳健的行业。