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国泰君安期货·海外研究：海外宏观及大类资产周度报告总结（2024年8月25日）

一、核心观点概述

1. 美联储降息路径确认

   • 美联储主席鲍威尔明确表示进入“降息周期”，但市场对降息幅度的预期仍需关注数据和风险平衡。
   • 当前美债收益率短期下行空间有限，年内降息100bp以上的预期与会前差距不大，9月议息会议可能以25bp降息为主。

2. 美国就业数据复杂性

   • 尽管美联储淡化就业市场走弱风险，但美国实际就业数据被QCEW下修超90万人，与零售数据“强剪”形成矛盾，市场预期趋于谨慎。

3. 美股财报韧性与回落

   • Q2美股财报整体超预期（盈利韧性强劲，80%企业超预期），但营收惊喜指数下滑至48%，显示盈利增长需关注名义GDP约束。

4. 大类资产阶段切换

   • 建议短期减轻对美债和美元的空头头寸，可能的风险偏好环境有利于权益和部分低估值大宗商品。

5. 短期市场情绪与机会

   • 美元阶段性企稳（日线超卖），日元波动由利差收敛主导，中国汇率受地缘与强弱趋势分化的双重驱动。

二、主要逻辑追踪

1. 美联储降息信号

• 鲍威尔表态增强市场信心，但对就业和通胀的中性表述暗示高通胀目标仍有实现可能，叠加劳动力数据弱化信号，短期美债曲线变化有限。

2. 就业市场分歧

• 下修后的就业数据挤压供给侧空间，但汽车消费等强项暂时支撑零售，需关注高频数据与整体就业趋势的背离。

3. 美联储讲话“差异与模糊”

• 只有部分数据足够强才会加速降息，平衡美联储与市场的矛盾。

三、FICC资产观点

资产行情与节奏分析

四、风险提示

• 关键事件：

  1. 9月议息会议降息幅度验证；
  2. 亚特兰大联储新经济预测；
  3. 领导力选举后政策预期变化。

• 建议关注：
  美联储对“核心竞争力”的评估，以及有色行业中需求强度的分化对锌、锡的系统性利好。

尽管降息周期已开启，短期资产阶段切换可能受限于高频数据与价格行为的磨合，节奏上建议灵活应对，技术性仓位需结合风险偏好的修正灵活调整。市场正在寻找新的驱动因素，可能隐含在金融稳定法案或其他政策松动中。