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东吴证券研究所

博瑞医药（688166）2024年三季报点评：业绩符合预期，创新管线稳步推进，研发费用影响当期利润

一、业绩概述
2024年三季报数据显示，公司前三季度实现营收1017亿元（同比增长333%），归母净利润239亿元（降幅177%）。单季度看，Q3营收319亿元（降252%），归母净利润071亿元（降1373%），业绩基本符合预期。净利润下滑主要受研发费用增加影响，Q3研发费用同比增长167%。

二、研发投入与利润关系
尽管单季度利润大幅下滑，但剔除新药研发费用影响后，Q3归母净利润同比增长1611%。此外，公司毛利率与净利率也出现下滑，Q3毛利率6.358%（同比下降0.42pct），净利率2.022%（降0.371pct）。

三、创新管线进展

1. BGM0504：已完成Ⅱ期临床试验，5mg、10mg及15mg组减重效果显著，较安慰剂平均减重率达10.8%-18.5%。
2. BGC0228：目前处于Ⅰ期临床阶段，已完成高剂量及扩展研究（涵盖胃食管癌、卵巢癌等领域）。

四、仿制药布局
核心品种吸入用布地奈德混悬液已申报国内，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂及噻托溴铵吸入喷雾剂均已通过BE试验。

五、盈利预测与投资评级
调整公司2024-2026年归母净利润预测，分别从原预期212亿、265亿、342亿降至208亿、258亿、295亿。当前市值对应P/E估值为61/50/43倍。公司产品结构优化、创新持续推进及仿制药布局深化，维持“增持”评级。

六、风险提示
研发投入增大可能影响短期盈利能力，制剂市场拓展不及预期、研发进度延迟等风险仍需关注。