吉比特72页深度报告：创新驱动，研运共进_7mb

吉比特（603444）深度报告总结

核心内容概览

吉比特是一家具备强大研发与发行能力的游戏公司，其通过自研与代理产品实现了差异化与商业化的融合。公司自2006年起涉足游戏行业，经历了从端游向手游的转型，并在多个细分品类中取得了显著成绩，包括MMO、Roguelike、放置类等。公司注重IP化运营，致力于打造长生命周期产品，并将出海业务作为未来新增长点。公司研发人员占比高，且持续增长，研发能力突出，同时通过雷霆游戏平台实现高效发行，形成研运协同优势。

主要观点

• 研发能力突出：吉比特坚持“自下而上”的研发机制，注重精品与原创理念，已成功推出《问道》《问道手游》《一念逍遥》等多款高质量游戏，研发团队规模和薪酬具有竞争力。
• 发行体系成熟：自2013年起，公司建立雷霆游戏发行平台，注重选择高DAU、高口碑及商业化能力强的游戏，已形成跨平台、多品类的发行能力。
• 代理产品储备丰富：公司已获得多款代理游戏的版号，包括《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》等，且与日本知名游戏公司开罗游戏达成合作。
• 海外业务战略升级：公司将海外作为重要发展方向，计划推出自研海外产品，已取得《地下城堡3：魂之诗》的海外发行权，有望拓展海外市场。
• 流水与渠道结构优化：公司官服流水占比显著提升，降低对联运渠道的依赖，同时iOS与非iOS渠道占比稳定，华为等渠道表现突出。
• ROI维持高位：公司2018-2020年ROI分别为1.8、1.9、1.8，内容成本与流量成本占比稳定，显示出高投入回报率。

关键信息

一、自研产品表现

• 《问道》端游：上线15年，稳定运营，玩家忠诚度高，2021年流水稳定，2020年月均活跃用户数超百万，月均付费用户数超十万，流水保持增长。
• 《问道手游》：上线五年，流水稳定增长，不依赖买量，用户导入节奏稳定，通过版本更新与活动运营延长生命周期。
• 《一念逍遥》：放置类游戏突破之作，研发历时两年，拥有丰富玩法与独特美术风格，成功实现品效合一的发行策略，畅销榜表现亮眼。

二、代理产品与发行能力

• 雷霆游戏平台：注重玩家口碑与体验，成功发行《问道手游》《不思议迷宫》《最强蜗牛》等产品，积累丰富的发行经验。
• 代理产品储备：包括《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》等，以及与开罗游戏合作的《夏日水上乐园物语》等，具备多品类、多题材发行能力。
• 版号获取能力：公司储备近10款代理手游，均已获版号，具备较强的版号获取能力。

三、公司概况

• 发展历程：公司成立17年，从端游厂商转型为手游厂商，成功实现多品类布局。
• 股权结构：核心人员持股，股权结构稳定，公司治理结构合理。
• 运营模式：包括自主运营、授权运营与联合运营，其中自主运营能力持续提升。
• 产品理念：强调差异化、趣味性与高品质，致力于为玩家提供良好的游戏体验。
• 人才建设：通过股权激励加强团队凝聚力，员工成长体系完善。

四、财务表现

• 营收增长：公司主营收入从2020年2742百万元增长至2023年6474百万元，年均增速较高。
• 净利润增长：归母净利润从2020年1046百万元增长至2023年2056百万元，年均增速稳定。
• 盈利能力：公司毛利率保持较高水平，2020年为96.72%，现金流状况良好。
• 参股公司表现：青瓷游戏拟IPO，淘金互动、勇仕网络已在新三板上市，青瓷数码、成都数字狗、厦门真有趣等主要产品表现良好。

五、估值模型与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为15.8、17.6、20.6亿元，对应EPS分别为22、24.5、28.6元，PE分别为17、15、13X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司研发与发行能力突出，未来增长潜力大。
• 风险提示：包括行业政策风险、竞争加剧、新产品市场表现不及预期、老产品生命周期缩短、版号获取风险、人才流失等。

总结

吉比特凭借强大的研发与发行能力，在游戏行业中占据重要地位。公司通过自研与代理产品相结合，实现多品类布局与市场拓展。其流水结构优化，ROI维持较高水平，未来有望通过海外业务与IP化运营进一步增长。公司具备良好的财务表现与成长潜力，是值得投资的游戏公司之一。