20250608-国金证券-传媒互联网产业行业研究_港股风险偏好持续上行_13页_1mb

港股风险偏好持续上行总结

核心内容

港股市场整体风险偏好持续上行，主要得益于资产质量提升、IPO活跃及成交量增加。多个板块如AI、新消费、创新药等表现亮眼，推动市场情绪向好。同时，虚拟资产、Web3.0市场的发展前景被看好，政策与市场因素共同驱动相关资产估值提升。

主要观点

• 港股市场整体趋势：港股IPO（A+H及新股）和成交量持续火热，资产质量与风险偏好显著提升，市场情绪积极。
• AI教育持续升温：头部教培机构寒假收入增速超20%，非学科课程续班率提升。AI教育产品如高途毛豆爱学、作业帮高考志愿填报等持续推出，推动行业转型。
• 奢侈品市场分化：部分品牌因抓住需求趋势表现突出，但整体受宏观经济影响承压。品牌涨价动作趋谨慎，需关注需求端变化。
• 咖啡茶饮&OTA持续高景气：5月主流品牌经营数据良好，瑞幸开店及同店表现积极。蜜雪、古茗纳入港股通，关注其估值变化。
• 电商大促进行中：618活动期间，主流电商平台如阿里、京东、美团表现强劲，国补品类受益明显。
• 流媒体平台稳健增长：音乐流媒体平台具备内需相关属性，盈利杠杆释放，行业高景气度维持。
• 虚拟资产持续活跃：Circle成为首家上市稳定币发行商，稳定币政策是虚拟资产趋势的一部分，未来或有更多政策出台。Robinhood收购Bitstamp，增强其加密业务实力。
• 美股中概回港趋势：中概股二次在港交易比例上升，如网易、携程、新东方等。尽管短期估值受压制，但中长期价值凸显。
• A股传媒关注重组机会：建议关注具备重组逻辑的传媒类个股。

关键信息

2.1 消费&互联网

• 教育：K12教培行业高景气维持，头部机构寒假收入增速超20%，非学科课程续班率提升。关注AI教育进展。
• 奢侈品：部分品牌表现突出，但整体受宏观经济影响承压。关注品牌策略及需求趋势。
• 咖啡茶饮&OTA：茶饮咖啡仍是外卖平台主要补贴品类，瑞幸表现积极。蜜雪、古茗纳入港股通，关注估值及解禁情况。
• 电商：618活动进行中，阿里、京东、美团等平台表现良好，国补品类受益。

2.2 平台&科技

• 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需优质资产，盈利杠杆释放，行业高景气维持。重点关注Spotify、腾讯音乐、爱奇艺等。
• 虚拟资产：Circle上市首日涨幅达168%，稳定币政策推动市场活跃。关注Web3.0及稳定币相关个股。
• 车后连锁：新能源车进厂台次同比+22%，环比+1%。传统燃油车进厂台次同比-8%，环比-4%。比亚迪、奇瑞等品牌布局新能源维修服务，推动行业标准化与连锁化。

风险提示

• 政策不及预期风险：若提振消费、教培等政策未达预期，将影响相关行业基本面及估值中枢。
• 中美关系变化风险：中美关系波动将对中概股估值及中国资产经营情况产生影响。
• 内容表现不及预期风险：新游、影视剧等内容上线或表现不佳，将影响相关公司业绩。
• 宏观经济不及预期风险：若经济增速放缓，广告营销等板块业绩将受冲击。
• AI技术迭代风险：AI技术发展不及预期将延缓传媒行业变革预期。
• 政策监管风险：游戏版号、未成年人保护等政策约束，影视剧受内容监管及艺人合规性影响。

投资建议

• 港股互联网资产：关注【腾讯】【阿里】【贝壳】【网易云音乐】等优质平台，建议关注【港交所】【耀才证券金融】中长期机会。
• 港股消费类资产：瑞幸表现积极，关注【蜜雪】【古茗】纳入港股通后的估值变化。建议关注【高鑫零售】等整改中的企业。
• 美股中概资产：关注【富途】【老虎证券】等交易平台资产，及【瑞幸咖啡】的开店进展。
• 虚拟资产：关注【Circle】【Robinhood】等稳定币及加密货币相关个股，关注政策变化及业务落地能力。
• 车后连锁：关注新能源车维修及服务企业，如【比亚迪】【奇瑞佰驾适】，以及【天猫养车】与国有汽车集团的合作模式。

重要数据与事件

• 政策事件：中美领导人通话，恢复哈佛学生签证；中国单方面免签政策扩展至拉美地区。
• 市场事件：Circle上市，Robinhood收购Bitstamp；蜜雪、古茗纳入港股通。
• 行业动态：瑞幸开店积极，比亚迪推出原厂喷漆服务；天猫养车与银座汽车合作，推动乡村新能源汽车服务网络。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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