20170515-华安证券-2016年年报_2017年一季报总结_整体回暖_内部分化_关注龙头与绩优股_18页_1mb

医药生物行业2016年年报及2017年一季报总结

核心内容

• 行业评级：增持（维持）
• 报告日期：2017-05-15
• 整体趋势：行业整体业绩回暖，但子行业出现明显分化，龙头公司表现优于行业整体。
• 业绩表现：剔除次新股后，2016年营业收入同比增长17.76%，归母净利润同比增长21.14%；2017年第一季度营业收入同比增长17.09%，归母净利润同比增长7.61%。
• 估值情况：行业整体PE为38倍，低于历史平均水平，但高于沪深300，溢价率持续回落。
• 投资策略：自下而上优选业绩稳定增长、确定性强的个股，重点关注龙头与绩优股。

主要观点

1. 业绩开始分化，龙头优势明显

• 行业进入新常态，增速换挡期，预计保持10-15%区间稳步增长。
• 医改政策已对行业产生影响，子行业业绩分化明显，龙头公司受益于政策利好和研发成果。

2. 行业估值：溢价率持续回落

• 申万医药生物行业PE为37.97倍，低于历史平均38.85倍。
• 估值处于近几年低位，配置价值提升。

3. 投资策略：自下而上优选

• 建议关注业绩稳定增长、确定性强的个股。
• 重点推荐：优质白马与子行业龙头、OTC龙头、CRO龙头、医保目录调整受益企业等。

关键信息

业绩概况

• 2016年：剔除次新股后，营业收入同比增长17.76%，归母净利润同比增长21.14%。
• 2017年Q1：营业收入同比增长17.09%，归母净利润同比增长7.61%。
• 扣除扰动因素：2016年归母净利润增速13.36%，2017年Q1归母净利润增速16.9%。

子行业表现

• 化学原料药：收入增速12.55%，净利润增速45.80%，受益于价格周期性回暖。
• 化学制剂：收入增速15.32%，净利润增速14.03%，龙头公司增速高于行业。
• 生物药：收入增速19.07%，净利润增速14.66%，血制品持续高增长，疫苗行业逐步复苏。
• 中药：收入增速11.25%，净利润增速3.21%，OTC表现亮眼。
• 医药商业：收入增速20.11%，净利润增速25.03%，流通增速加快。
• 医疗服务：收入增速47.04%，净利润增速20.15%，内生+外延维持高增长。
• 医疗器械：收入增速17.10%，净利润增速3.63%，外延仍是主要增长方式。

投资建议

1. 优质白马与子行业龙头

• 华东医药：低估值高增长，核心品种持续放量。
• 济川药业：核心品种持续高增长。
• 恒瑞医药：行业龙头，业绩稳步增长。
• 华润三九：OTC龙头，估值低，关注整合后业绩放量。
• 一心堂：连锁药店龙头，前期下跌风险释放。
• 上海医药：商业龙头，受益于两票制推广。

2. 医保目录调整受益企业

• 人福医药：调入7个品种，PEG小于1。
• 康缘药业：新增8个品种，5个调整为甲类。
• 康弘药业：康柏西普眼用注射液进入谈判目录。

3. 优质成长股

• 泰格医药：临床CRO龙头，受益于一致性评价，预计下半年业绩回升。
• 安科生物：生长激素持续高增长，全面布局精准医疗。
• 迪安诊断：受益于分级诊疗政策。

风险提示

• 政策推行不及预期：可能影响行业增长。
• 股市系统性风险：市场波动可能对投资造成影响。

附录：一季度行业重要政策

• 两票制落地：推动药品流通环节改革。
• 药品生产流通使用政策改革：提升药品质量与规范流通。
• 医保目录调整：新版医保目录出台，部分品种纳入谈判目录。
• CFDA审批制度改革：进口药审批加速，临床试验推行备案制。
• 北京医药分开改革：公立医院药占比降至30%左右，医疗费用合理增长。

图表目录（摘要）

• 图表1：医药生物上市公司样本
• 图表2：2016年与2017年Q1营业收入、归母净利润及毛利率变化
• 图表3：扣除收购并表及个别公司影响后的行业增速
• 图表4：医药行业整体财务数据对比
• 图表5：2015/2016年医药子行业收入与净利润增速
• 图表6：2016Q1/2017Q1医药子行业收入与净利润增速
• 图表7：扣除并表与个别公司影响后的医药子行业增速
• 图表8-11：维生素市场报价
• 图表12-18：各子行业典型企业净利润与增速
• 图表19：已公告半年度业绩预告的58家公司业绩情况
• 图表20：A股上市公司研发支出前十及研发占比
• 图表21：申万医药生物行业与沪深300市盈率及溢价率
• 图表22：医药生物子板块市盈率
• 图表23：重点跟踪上市公司盈利预测