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量化漫谈系列之十八：数据复盘：关税摩擦后各个板块将如何演绎？

核心内容概览

本报告分析了2025年中美贸易战2.0对A股市场的影响，对比了2018年贸易战1.0的市场表现与政策背景，探讨了防御性因子在极端市场环境下的表现，并分析了逆市上涨个股的特征，为投资者在贸易摩擦背景下提供投资策略建议。

主要观点与关键信息

一、贸易战2.0的背景与影响

• 贸易战2.0：2025年4月2日，美国对全球贸易伙伴加征对等关税，中国随后宣布对美国进口商品加征34%关税。
• 市场反应：4月7日，A股三大指数全线下挫，形成极端行情，但市场迅速反弹，显示抗跌能力。
• 对比贸易战1.0：2018年贸易战对中国A股造成显著冲击，而2025年由于中国宏观经济韧性增强、货币政策宽松、产业链抗风险能力提升，贸易战对市场的负面影响明显减弱。

二、贸易战1.0与2.0对比分析

2.1 2018年贸易战事件节点与市场走势

• 关税升级：美国分阶段对中高端制造业加征关税，中国随后对农产品、汽车等加征反制关税。
• 市场表现：A股指数在贸易战升级阶段普遍承压，阶段性缓和时出现反弹。

2.2 2018年与2025年关税政策对比

• 2018年政策：美国对中国商品分阶段加征25%关税，中国对美商品分阶段加征25%关税。
• 2025年政策：美国对所有中国商品加征34%关税，中国对所有美国商品加征34%关税，且税率更高、覆盖范围更广。
• 政策差异：2025年关税政策更全面、更迅速，预期对市场冲击时间更短。

2.3 2018年贸易战期间大盘走势复盘

• 市场波动：贸易战期间，上证指数持续下跌，但阶段性缓和时出现反弹。
• 反弹特征：反弹多出现在关税落地后或贸易谈判缓和时，显示出市场对风险的修正预期。

2.4 2018年中美宏观经济背景对比

• 美国：经济强劲，PMI维持在58%左右，处于加息周期。
• 中国：制造业PMI下行，经济面临压力，货币政策宽松。

2.5 两次贸易战中美宏观背景对比

• 2025年宏观背景：中国经济处于复苏期，政策工具箱更丰富；美国经济动能减弱，关税政策更倾向于快速冲击。
• 政策应对：中国采取了多项稳市场措施，包括央行流动性支持、险资入市比例提升、中央汇金增持等。

2.6 2018年贸易战行业板块表现

• 受冲击行业：电子、有色金属、机械等出口导向行业跌幅显著。
• 抗跌行业：消费者服务、银行、医药等内需驱动板块表现相对稳健。

2.7 对比两次贸易冲突市场与行业表现

• 2025年行业分化：直接被高关税影响的行业面临短期下行压力，但依赖内需的行业（如农业、食品饮料）具备避险属性。
• 市场趋势：若贸易战阶段性缓解，出口相关板块有望修复，但需关注国产替代带来的结构性机会。

防御类因子超额收益显著

• 因子表现：在4月7日极端行情中，价值因子、低波因子、技术因子表现突出，IC值显著为正，多空收益跑赢市场。
• 配置建议：
  • 重点配置防御性因子：优先布局价值与低波因子，利用其低估值、低波动特性降低组合回撤风险。
  • 优化技术类因子组合：引入波动率调整、动量修正等择时信号，提升技术因子在剧烈波动中的适应性与收益贡献。

逆市上涨股票抗跌因素分析

4.1 关税壁垒倒逼国产替代加速

• 行业分布：逆市上涨个股主要集中在农林牧渔、食品饮料、交通运输等板块。
• 国产替代逻辑：对美进口商品加征关税刺激了相关行业国产替代预期，如农业、血液制品等。

4.2 低估值具有防御属性

• 统计特征：上涨个股中低估值标的占比显著偏高，市盈率和市净率较低。
• 策略建议：在极端行情中，低估值个股具备更强的抗跌能力，但需警惕“估值陷阱”。

4.3 红利风格没有明显优势

• 股息率分布：股息率小于1%的股票占比最高，高股息股票未获得资金特别青睐。
• 市场逻辑：市场更关注成长性与主题性，而非稳定分红。

4.4 流动比率蕴含反转逻辑

• 流动比率分布：低流动比率股票抗跌性更强，可能因市场过度抛售而触发技术性反弹。
• 策略建议：关注流动比率略低于行业均值但具备改善潜力的公司。

4.5 成长风格符合超预期理论

• 营收增长预期：上涨个股中，分析师预期未来12个月营收增速高于行业平均的个股占比高。
• 市场偏好：投资者倾向于选择具备持续增长预期的个股，形成市场共识。

4.6 上涨股票微盘风格暴露明显

• 市值分布：上涨个股中，市值小于100亿的股票占比最高。
• 策略建议：小市值股票在市场企稳初期可能率先反弹，但需注意波动风险。

风险提示

1. 历史数据统计、建模和测算结果不能代表未来。
2. 市场环境变化可能导致模型失效。
3. 策略基于历史数据回测，若交易成本或其他条件改变，可能导致收益下降甚至亏损。

结论

• 本次贸易战2.0对中国A股市场的影响相较2018年贸易战1.0更为可控。
• 防御性因子（价值、低波）在极端行情中表现突出，显示出其在复杂外部环境下的配置价值。
• 抗跌个股主要集中在农业、食品饮料、交通运输等内需驱动行业，以及具备成长预期和微盘风格的标的。
• 建议投资者采取分阶段配置策略，优先配置价值与低波因子，同时关注小市值与国产替代主题。