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原油市场周报总结（2025.4.10）

核心观点

原油市场本周震荡偏弱，主要受关税战和OPEC增产影响。宏观情绪急转，市场避险情绪升温，导致美股下跌、10年期美债收益率飙升，流动性风险增加。尽管美元流动性目前可控，但关税政策反复打击了外贸企业信心，机构普遍下调未来需求预期，价格重心仍有进一步下探可能。

主要观点与关键信息

1. 关税政策反复影响市场

• 美国对华关税政策：

  • 2月4日：原计划对所有中国商品加征10%关税，但因海关系统压力，3月临时恢复800美元以下免税条款。
  • 3月4日：以芬太尼问题为由，将中国输美商品关税上调至20%。
  • 4月2日：对华汽车及零部件加征25%关税，并计划实施差异化税率。
  • 4月9日：进一步将中国商品关税升至50%，叠加后达104%。
  • 4月10日：特朗普将税率提升至125%，并给予75国90天缓冲期，分化国际阵营。

• 中国反制措施：

  • 4月10日对美商品加征84%关税，覆盖能源、科技等领域。
  • 设置45天缓冲期，允许已启运货物免于新增关税，同时保留保税政策但排除新增减免。

• 关税战影响：

  • 全球主要资产波动率冲击新高，油价创历史新低。
  • 市场担忧关税冲击主要集中在2025年下半年和2026年上半年，需求减量预计在25万桶/日-30万桶/日。

2. OPEC增产影响价格走势

• OPEC 5月增产：

  • OPEC宣布5月份继续增产，目标为41.1万桶/日，相当于前三个月增量。
  • OPEC成员国内部出现分化，部分国家超产，但整体供应端压力较大。

• OPEC产量数据（单位：千桶/日）：

  国家	2025年5月要求产量
  阿尔及利亚	919
  伊拉克	4,049
  科威特	2,443
  沙特阿拉伯	9,200
  阿联酋	3,015
  哈萨克斯坦	1,486
  阿曼	768
  俄罗斯	9,083

• OPEC整体产量趋势：

  • 2025年5月OPEC产量预计增加，但内部存在分歧，且OPEC挺价概率较低。

3. 北美汽油需求支撑炼厂利润

• 需求端表现：

  • 北美汽油需求刚性较强，支撑欧美炼厂利润。
  • EIA数据显示，美国炼厂开工率收至86.7%，处于季节性恢复阶段。

• 炼厂利润分析：

  • 汽油裂差边际小幅走强，柴油裂差持稳。
  • 炼油利润在油价阶段性走弱时有所拉大，尤其体现在欧美地区。

4. 全球原油库存累库趋势明显

• 库存情况：

  • 受弱需求影响，全球原油库存持续回升。
  • 1-3月库存累积速度约为60万桶/日，其中岸罐库存约5-10万桶/日，水上库存冲高。

• 库存数据（单位：千桶）：

  • 全球原油库存（岸罐+水上）：1-3月累计约60万桶/日。
  • 美国能源部计划在2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题暂停。

5. 价差与持仓情况

• 价差表现：

  • WTI近次月价差为0.58美元/桶，1-6月价差为2.4美元/桶。
  • Brent近次月价差为0.6美元/桶，1-6月价差为2.0美元/桶。
  • SC近次月价差为4.1元/桶。

• 持仓变化：

  • WTI资金多头增加6508手，空头减少1666手，净多头增加8174手。
  • Brent资金多头增加60120手，空头减少2398手，净多头增加62510手。
  • 基金净多头增加，显示市场对油价未来走势存在分歧。

总结

• 宏观层面：关税战导致市场恐慌情绪升温，全球资产波动率高企，油价受冲击下行。
• 供应层面：OPEC增产加剧，供应端压力显著，价格重心有进一步下探可能。
• 需求层面：北美汽油需求支撑炼厂利润，但整体需求疲软，库存持续累库。
• 市场情绪：基金持仓显示多头占优，但市场对油价走势仍存在不确定性。

数据来源：紫金天风期货研究所、OPEC、EIA等。