有色金属行业2019年半年报回顾：行业仍在触底过程中，黄金板块即将迎来新一轮业绩释放周期-20190916-银河证券-22页_1mb

有色金属行业2019年半年报回顾总结

核心内容

2019年上半年，有色金属行业整体营业收入同比增长 8.26%，但归属于母公司股东的净利润同比下滑 29.65%，行业仍处于触底过程中。尽管宏观经济下行压力增大及中美贸易战反复对有色金属价格造成影响，但行业业绩下滑速度已开始收窄，且部分子行业如铝、稀土及黄金板块表现出复苏迹象。

主要观点

1. 行业整体业绩下滑但收窄

   • 2019H1营业收入同比增长 8.26%，但净利润同比下滑 29.65%，表明行业仍面临较大压力。
   • 2019Q2营业收入同比增长 9.97%，业绩同比下滑 20.20%，降幅较一季度有所收窄。

2. ROE环比提升，主要得益于资产周转率改善

   • 2019Q2有色金属行业整体ROE达到 1.33%，环比提升 0.20个百分点。
   • 资产周转率从 0.21 上升至 0.24，对ROE贡献 0.18个百分点，是ROE提升的最核心因素。
   • 销售利润率略有提升（从 2.37% 上升至 2.38%），权益乘数微升，共同支撑ROE上行。

3. 经营性现金流大幅改善

   • 2019Q2经营净现金流同比增长 32.86%，环比增速高达 222.60%，显示行业收入含金量提升。
   • 经营性现金流占收入比为 8.32%，高于历史平均水平（7.07%），表明企业盈利能力有所恢复。

4. 行业估值处于历史低位

   • 2019年有色金属行业市盈率为 35x，市净率为 2.28x，远低于2010年以来的平均水平，显示市场情绪较为悲观。

5. 子行业表现分化明显

   • 铝、稀土板块在二季度出现业绩触底反弹，而黄金板块则因三季度金价上涨预期，预计迎来业绩释放。
   • 金板块在2019Q2业绩同比下滑 32.75%，但预计三季度将大幅改善。

6. 库存压力缓解

   • 2019Q2整体库存周转天数从 70天 下降至 60天，库存占资产比下降至 14.63%，表明行业去库存趋势明显。

7. 政策预期改善

   • 9月初国常会提出逆周期调节政策，预计对有色金属价格和下游需求形成支撑，带动业绩预期回升。

关键信息

• 投资建议：

  • 推荐关注电解铝板块，如云铝股份（000807）、神火股份（000933），因库存下降及需求回暖预期。
  • 黄金板块预计在三季度迎来业绩释放，推荐山东黄金（600547）、银泰资源（000975）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、盛达矿业（000603）。

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期；
  • 中美贸易战升级；
  • 有色金属价格大幅下跌。

行业分析要点

• 收入与利润：

  • 行业收入增长，但利润下滑，显示盈利能力承压。
  • 2019Q2主营业务增速优于净利润增速，表明企业盈利能力有望逐步修复。

• 毛利率与费用：

  • 行业毛利率在二季度环比下降，但部分子行业如铝、钨、金属新材料有所改善。
  • 三项费用率下降，支撑销售利润率提升。

• 现金流与估值：

  • 经营性现金流显著改善，显示企业盈利质量提高。
  • 行业估值处于历史低位，具备一定的投资价值。

总结

2019年上半年，有色金属行业整体呈现“收入增长、利润下滑”的态势，但行业触底迹象明显，业绩下滑速度开始放缓。在政策调控与市场预期改善的推动下，行业有望在三季度末迎来价格反弹，带动业绩提升。投资策略上，建议关注电解铝和黄金板块，特别是那些受益于库存下降和需求回暖的企业。同时，行业估值处于历史低位，具备一定的投资机会，但需警惕宏观经济下行及贸易摩擦带来的风险。