尿素_供需格局改善_新一轮景气周期即将开启_29页_3mb

尿素行业分析总结

核心内容概览

尿素行业在全球和国内均迎来供需格局改善，新一轮景气周期即将开启。全球尿素产能周期已突破拐点，供需偏紧推动价格中枢上移；国内农业需求触底，出口复苏与工业需求稳定增长将改善边际需求。甲醇盈利高位对尿素开工率形成压制，但2018年春耕季有望带动尿素行业盈利修复。

主要观点

1. 全球供需格局改善，价格中枢上移

• 全球产能周期：自2006年后全球尿素产能迅速扩张，2015-2017年达到高峰后增速放缓，预计未来三年平均新增产能约200万吨。
• 农业需求刚性：农业消费维持2-3%的年增长，对应约350-530万吨/年的增量。
• 价格触底反弹：2017年Q3国际尿素价格触底反弹至280美元/吨，油价复苏和农产品回暖支撑价格中枢上行。

2. 国内农业需求触底，出口复苏

• 农业消费触底：2017年国内尿素表观消费量同比下降11.6%，主因玉米种植面积调减及种植收益下滑。
• 出口复苏预期：2017Q3后国际尿素价格回升，国内与FOB价格倒挂现象逆转，出口有望改善。
• 出口竞争力提升：随着国际尿素价格回升，国内尿素出口竞争力恢复，对印度、美国等主要市场出口量有望回升。

3. 工业需求稳定，支撑尿素消费

• 工业消费占比：国内工业尿素消费占总消费约22%，主要集中在人造板、脱硝、三聚氰胺等领域。
• 人造板需求：预计2018年国内人造板产量仍以5%增速增长，带来尿素需求增量约45.5万吨。
• 火电脱硝：2016年火电累计发电量突破4万亿千瓦时，尿素脱硝需求稳步增长。
• 车用尿素市场：柴油车国五标准推行后，车用尿素市场空间巨大。

4. 供给端产能持续去化

• 国内产能结构：尿素产能中煤头占比76.7%，天然气头19.2%，焦炉气4.1%。
• 煤头装置成本高：固定床工艺尿素成本高，2017年华北地区固定床装置平均成本约1495元/吨。
• 环保与甲醇盈利压制开工：取暖季环保整治与甲醇高盈利压制煤头尿素开工率，未来产能将继续收缩。

5. 甲醇盈利对尿素开工率形成压制

• 甲醇与尿素负相关：甲醇盈利上升时，尿素开工率下降，两者存在明显的负相关性。
• MTO装置盈利支撑甲醇：2017Q2后MTO装置盈利回升，带动甲醇开工率提升至70%左右。
• 甲醇高利润长期影响：甲醇利润中枢高于尿素，将长期压制尿素开工率。

关键信息

• 全球尿素产能增速：2017年后全球尿素新增产能明显放缓，预计未来三年平均新增约200万吨。
• 国际尿素价格：2017年Q3后国际尿素价格大幅反弹，支撑国内价格上行。
• 国内尿素出口：2015年后出口量下滑，2017年出口量同比下降53.8%，但9月份后价格倒挂逆转，出口复苏预期增强。
• 国内尿素需求：2017年国内尿素表观消费量下降至2660万吨，预计2018年将逐步回升。
• 尿素价格预测：2018年华北尿素价格中枢有望提升至2000元/吨，行业利润修复。

投资建议

• 推荐公司：阳煤化工、华鲁恒升、鲁西化工。
• 业绩弹性：尿素价格每上涨100元，对应公司业绩弹性分别为2.9亿、1.8亿、0.9亿。
• 投资评级：
  • 阳煤化工：买入（首次）
  • 鲁西化工：买入（维持）
  • 华鲁恒升：增持（维持）

风险分析

• 宏观经济不振：农业和工业需求不及预期。
• 原料价格上涨：影响尿素盈利修复。
• 国际尿素价格下滑：出口复苏受阻。
• 环保政策趋严：进一步限制产能释放。
• 汇率波动：影响出口企业利润。

行业展望

• 供需格局改善：全球产能周期拐点突破，国内农业与工业需求改善，出口复苏，行业有望走出底部。
• 景气周期开启：2018年春耕季将带动尿素行业盈利修复，价格中枢上行。
• 政策支持：供给侧改革与环保政策推动行业优化，提升企业盈利能力和资产质量。

附：主要公司业绩预测与估值