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恒生银行药物研发与市场业绩更新综述

2025年8月27日，摩根士丹利亚洲国际证券研究部发布对恒生银行(Henlius Biotech，香港联交所代码2696)的公司更新报告，主要内容如下：

一、 财务业绩

1. 1H25业绩表现：
   • 营收达28.2亿元人民币，同比增长3%，符合预期。
   • 药品销售收入25.7亿元，占全年预测的49%。
   • 净利润3.9亿元，同比增长1%，实现全年预测的31%。
   • Herceptin销售额稳健，1.44亿元，同比下降2%但环比增长8%。
   • Serplulimab销售额5.98亿元，同比下降12%，竞争对手加剧是主要原因。
   • 海外产品收入增至4100万元，预计FY25年海外收入将实现50%以上增长。

二、 核心药物研发进展

1. PD-L1 ADC HLX43：

   • 在WCLC会议将公布最新数据。
   • 展示出优异的疗效：用于难治性非小细胞肺癌（sq-nsq NSCLC），单药治疗ORR达33.3-47.4%，中位mPFS达5.4个月。
   • 在广泛患者亚群中表现一致，包括脑/肝转移患者。
   • 正进行中美多中心II期临床试验，潜力在于授权合作。

2. HER2单抗 HLX22：

   • 成为一线胃癌(HER2+)的重要替代选择。
   • II期试验显示，联合治疗方案比标准方案显著延长PFS（未达到 vs 8.2个月，HR=0.2）。

3. 单抗 Serplulimab：

   • 已获欧盟及东南亚批准。
   • PD-L1联合方案美国一线ES-SCLC桥接研究即将完成，预计2026年初NDA。
   • 胃癌围手术期III期数据预计2025年底公布。
   • 一线MSS结直肠癌前景广阔，II期结果显示联合治疗显著延长PFS（16.8% vs 10.1%）和OS（23.5 vs 20.2）。

三、 市场展望与估值

• 维持“买入”评级，目标价从61.98港元上调至97.75港元。
• 估值模型显示公司盈利增长潜力，DCF估值49.4亿港元，目标价97.75港元，终端增长率3.5%。

四、 关键风险

• 临床试验不及预期。
• 竞争加剧影响Serplulimab销售。
• 海外市场开拓节奏。

结论

恒生银行凭借Herceptin稳定销售、Serplulimab快速拓展及引进HLX43、HLX22等创新药物，展现出强劲增长潜力。券商对其未来市值增长保持谨慎乐观态度。

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