建筑2018中期策略报告_下半年关键词_汇率波动_油价上涨_基建复苏_29页_2mb

建筑装饰行业2018年中期策略报告总结

核心内容

本报告为联讯证券2018年6月发布的建筑装饰行业中期策略报告，重点分析了下半年固定资产投资（FAI）走势、行业景气度变化、板块估值情况、人民币汇率波动对国际工程公司的影响、油价上涨对煤化工行业的影响以及生态环境建设的长期前景。整体投资评级为中性（维持），分析师为刘萍。

主要观点

• FAI增速回落：预计2018年全年FAI增速为6.4%，较去年底预测下修0.3个百分点，行业景气度有所下降。
• 行业总产值增速：预计2018年建筑业总产值增速为5.9%，与FAI增速背离，主要由于投资结构变化。
• 板块估值水平：建筑装饰行业PE为10倍，低于全部A股（13倍）和沪深300（11倍），但与历史低位仍有距离。
• 人民币贬值预期：人民币可能在下半年阶段性贬值，利好海外收入占比高及外币资产规模大的国际工程公司。
• 油价上涨推动煤化工复苏：油价突破70美元后，煤化工项目经济性明显，带动投资意愿增强。
• 生态环境建设前景良好：生态环境建设投资逆势上行，长期看好该领域，园林板块估值处于低位，具备投资机会。

关键信息

固定资产投资走势

• 2018年4月FAI增速为7.00%，较2017年全年7.20%及去年同期8.90%有所下滑。
• 基建投资增速大幅下降，前四个月为7.63%，低于2017年全年14.93%及去年同期18.21%。
• 房地产投资表现稳定，前四个月增速为10.3%，但后续可能因销售下行等因素回落。
• 制造业投资增速维持底部，预计全年为5%。

行业景气度

• 建筑业总产值增速在2018年第一季度为13.2%，较2017年全年10.5%有所回升。
• 固定资产投资与建筑业总产值呈现良好线性关系，R方达0.99，拟合效果较好。
• 2018年全年建筑业总产值增速预计为5.9%，行业景气度将下滑。

板块估值

• 建筑装饰行业PE为10倍，低于A股平均水平和沪深300，但尚未触及历史低位。
• 国际工程、园林板块估值处于历史低位，具有一定的投资价值。
• 2018年第一季度板块净利润增速为13.1%，略低于全部A股（14.4%）和沪深300（12.4%）。

人民币贬值影响

• 人民币在2018年出现阶段性贬值的可能性增加，利好海外收入占比高及外币资产规模大的公司。
• 汇兑损益对国际工程公司利润影响较大，人民币贬值可带来显著汇兑收益。
• 人民币贬值将改善国际工程公司的投标成功率和毛利率，提升整体盈利水平。

油价上涨与煤化工

• 油价上涨至70美元，煤化工经济性开始显现，尤其是煤制烯烃和煤制乙二醇。
• 煤化工投资意愿增强，超过70个重大项目取得进展，部分项目进入招投标阶段。
• 煤制烯烃在油价50美元以上时具备成本优势，煤制乙二醇在油价40美元以上时成本优势明显。

生态环境建设

• 生态环境建设投资增速持续走高，1-4月累计同比增长40.5%，成为政府投资中表现突出的领域。
• 园林行业集中度提高，CR4和CR50均有所提升，成长性优于建筑板块。
• 园林板块估值走低，但长期看好其发展潜力。

投资建议

• 中性预测：2018年FAI增速为6.4%，建筑业总产值增速为5.9%。
• 国际工程板块：随着人民币阶段性贬值，海外收入占比高的公司有望受益，板块估值提升。
• 煤化工领域：油价上涨推动煤化工投资复苏，项目经济性提升，具备增长潜力。
• 园林板块：估值处于历史低位，具备投资机会，长期看好其发展。

风险提示

• 基建投资下滑可能持续，受PPP清理、地方债置换等因素影响。
• 房地产投资受销售下行和降杠杆影响，后续增速可能放缓。
• 汇率波动对国际工程公司利润和估值影响较大，需关注人民币走势。
• 煤化工投资复苏依赖油价的可持续性，存在不确定性。