20161207-广发证券-煤炭行业年度投资策略_17年关键词_稳增长_去产能_提估值_26页_2mb

煤炭行业年度投资策略总结

核心内容

• 2016年：煤炭行业供需持续偏紧，煤价和股价表现亮眼，行业盈利回升。
• 2017年：去产能稳步推进，行业供需面有望缓解，期待需求和政策面超预期。
• 价格趋势：动力煤价预期回落至550-600元/吨，焦煤有望维持中高位。
• 盈利状况：多数公司盈利回升至2012-2013年水平，成本上升可能抑制利润。
• 估值情况：行业整体估值仍明显低于历史水平，未来有望修复。
• 投资建议：关注焦煤子行业、成本控制较好的公司及16年滞涨个股。

主要观点

• 2016年表现：

  • 煤价上涨显著，动力煤和炼焦煤现货价格分别上涨100%和150%，期货明显折价。
  • 行业需求逐步好转，1-10月煤炭消费量同比下降0.8%，但下半年需求大幅回升。
  • 煤炭板块上涨6.3%，跑赢上证指数和沪深300，5年来首次跑赢大盘。

• 2017年展望：

  • 供给端：去产能稳步推进，预计产量将在春节后明显释放。
  • 需求端：火电结构性增长和钢焦需求回升，预计上半年需求维持惯性增长。
  • 中长期：行业供需有望维持基本平衡，合法新建煤矿约7亿吨，置换产能3亿吨。

• 价格预期：

  • 动力煤价预计回落至550-600元/吨，焦煤维持中高位。
  • 煤价处于历史低位，但盈利回升至2012-2013年水平。

• 盈利分析：

  • 多数公司盈利回升至2012-2013年水平，主流焦煤公司净利达10-20亿元。
  • 成本上升可能影响盈利，历史煤价与利润关系显示煤价对盈利影响显著。

• 估值修复：

  • 行业整体PB处于历史低位，PE有望降至10倍以下。
  • 估值修复空间较大，市场预期提升。

关键信息

2016年供需情况

• 产量：1-10月全国煤炭产量27.4亿吨，同比下降10.7%。
• 消费量：1-10月全国煤炭消费量31.3亿吨，同比下降0.8%。
• 进口量：1-10月进口量2.0亿吨，同比增长18.5%。
• 需求回升：下半年需求明显好转，7-10月煤炭需求同比增长4.9%。

2016年煤价表现

• 动力煤：港口均价452元/吨，同比上涨10%；产地均价277元/吨，同比上涨8%。
• 炼焦煤：京唐港主焦煤均价876元/吨，同比上涨7%；山西产地均价731元/吨，同比上涨10%。
• 无烟煤：块煤均价643元/吨，同比下跌16%；末煤均价323元/吨，同比上涨142%。
• 焦炭：港口均价1134元/吨，同比上涨25%；产地均价979元/吨，同比上涨29%。

2016年股价表现

• 板块表现：煤炭板块上涨6.3%，跑赢上证指数和沪深300。
• 个股表现：焦煤子行业表现突出，如西山煤电、冀中能源等涨幅达62%以上。
• 相对收益率：煤炭板块相对收益率达11.7个百分点，排名第3。

2017年供需预测

• 供给：预计2017年产量小幅回升，去产能目标8亿吨有望完成。
• 需求：火电结构性增长和钢焦需求回升，预计上半年需求维持惯性增长。
• 供需差：预计2017年供需差额为0.8亿吨，较2016年有所缓解。

价格与盈利分析

• 动力煤：当前价格处于12/13年水平，预计550-600元/吨为合理价格区间。
• 炼焦煤：当前价格处于11年均价水平，预计维持中高位。
• 盈利水平：煤价500、600、700元/吨时，吨煤利润分别为30、70、100元/吨。
• 成本影响：成本上升可能抑制盈利，但目前煤价已恢复至合理水平。

估值与投资建议

• PB与PE：当前PB处于1.3-1.6倍，PE有望降至10倍以下。
• 推荐公司：
  • 焦煤子行业：西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份。
  • 成本控制较好：陕西煤业及部分低成本央企。
  • 滞涨个股：阳泉煤业、ST新集、ST山煤、禾嘉股份、瑞茂通。

风险提示

• 宏观经济：增速低于预期可能影响煤炭需求。
• 煤价波动：超预期下跌可能影响行业盈利。
• 去产能进展：若推进缓慢，可能影响行业供需平衡。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-12-07