20140212-信达证券-博晖创新-300318.SZ-受益_二胎_细分龙头再腾飞_18页_1mb

博晖创新（300318.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

博晖创新是一家专注于微量元素检测领域的国内龙头企业，公司通过“仪器+试剂”模式在行业内占据领先地位。随着“二胎”政策的实施，公司有望受益于孕检市场扩大，同时通过技术平台拓展进入体外诊断的其他领域，如病毒、肿瘤检测等。公司具备较强的资本运作能力，未来可能通过并购等方式实现外延式增长。

主要观点

• 市场潜力巨大：微量元素检测市场尚未饱和，潜在市场规模远超当前实际规模。儿童和孕检是最主要的目标人群，未来市场有望进一步扩大。
• “二胎”政策驱动增长：预计2014年起每年新生儿数量增加约100万，对应的计划怀孕妇女数量也将增加，从而带动微量元素检测需求增长约20%-30%。
• 销售策略转型：公司正在从广覆盖向深挖掘转变，提升试剂销售比例，提高单台仪器试剂使用量，这符合行业发展趋势。
• 技术平台拓展：公司正在开发免疫荧光层析法和微流控芯片两大技术平台，未来有望在病毒、肿瘤等检测领域形成新的产品集群。
• 资本运作预期：公司账面现金超过4亿元，具备较强的资本运作能力，未来可能通过并购等方式实现外延式发展。
• 盈利预测与估值：预计公司2014、2015年归属母公司净利润分别为73.98亿和98.49亿，增长率为33.57%和33.13%。公司合理估值区间在21.15~25.45元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 行业地位：国内微量元素检测市场占有率超过50%，是行业龙头。
• 股权结构：实际控制人为杜江涛夫妇，杨奇为主要技术合伙人。
• 财务数据（2014.2.11）：
  • 收盘价：17.43元
  • 总股本：1.64亿股
  • 流通A股比例：36.58%
  • 总市值：28.56亿元
• 历史业绩：2012年5月上市后，近两年业绩有所下滑，但公司仍保持较高毛利率（85.25%）。

微量元素检测市场

• 市场规模：按终端价计算，市场规模约为160亿元；按出厂价计算，约为15亿元。
• 市场潜力：儿童和孕检是最主要的检测领域，未来有望进一步开发。
• 市场现状：当前市场规模仅约1.5-2亿元，主要受限于政策支持、检测普及率、检测意义不明确及与保健品绑定等问题。

技术平台拓展

• 免疫荧光层析法平台：已上市“腹泻四病毒联合检测试剂盒”，正在开发维生素D检测试剂盒等。
• 微流控芯片平台：正在研发HPV病毒检测芯片及试剂，未来有望拓展至肿瘤标志物检测等领域。

资本运作

• 现金储备：截至2013年9月末，公司账面现金超过4亿元。
• 控股股东背景：杜江涛先生旗下拥有君正房地产、内蒙君正（上市公司）和君正国际（投资管理咨询），具备较强资本运作能力。

盈利预测与估值

• 未来三年预测：
  • 2014年：主营业务收入153.93亿元，净利润73.98亿元，EPS为0.45元
  • 2015年：主营业务收入198.94亿元，净利润98.49亿元，EPS为0.60元
• 估值：按2014年行业上限PE47倍计算，公司合理估值为21.15元；取上限给予六个月目标价25.45元。

股价催化剂

• 各省二胎政策推进加快
• 计划怀孕夫妇及新生儿数量超预期
• 资本运作有实质性进展
• 公司销售策略改变效果明显

风险因素

• 政策层面对微量元素检测限制
• 公司试剂推广不达预期

附录

表格汇总

• 表1：不同微量元素检测方法比较
• 表2：新生人数及婴儿、儿童人数预测（2010-2020年）
• 表3：公司基于新技术平台拟开发的检测项目
• 表4：公司分产品收入预测
• 表5：A股医疗器械公司PE估值
• 表6：绝对估值关键假设及估值结果

图表汇总

• 图1：公司股权结构
• 图2：近5年营业收入构成
• 图3：近5年毛利构成
• 图4：公司近年经营业绩
• 图5：微量元素检测不同方法市场份额
• 图6：微量元素检测市场格局
• 图7：新一轮生育高潮2018年新生人数有望超2000万人
• 图8：不同销售模式仪器累计投放比例
• 图9：不同销售模式下单台仪器试剂使用量
• 图10：公司波特五力分析