20160626-中泰证券-博晖创新-300318.SZ-业绩拐点已现_IVD+血制品双主业协同发展_24页_989kb

博晖创新（300318.SZ）深度研究报告总结

核心内容

博晖创新是一家以体外诊断（IVD）和血制品为主营业务的公司，2016年成为公司业绩转折点，预计未来三年将实现快速增长。公司通过微流控芯片和医用质谱平台，打造高端检测业务，并通过整合河北大安和广东卫伦两家血制品企业，推动血制品业务盈利能力的提升。

主要观点

1. 业绩拐点已现：公司原有检测业务因市场饱和导致收入和利润下滑，2015年净利润达到历史低点。2016年微流控产品获批并开始贡献业绩，血制品业务整合推进，预计公司2016年业绩增速达150%，2017-2018年维持40-50%和27%的增长。

2. 微流控平台技术领先：公司微流控芯片技术为国内唯一全自动化进样分析产品，可同时检测24种HPV亚型并分型，有望在HPV检测市场中脱颖而出。预计2016年下半年开始快速放量，未来可拓展至更多检测项目。

3. 血制品协同效应显著：河北大安“有浆无证”，广东卫伦“有证无浆”，通过组分调拨提高血浆利用率，提升盈利能力。预计2016年大安投浆量在150-180吨，2017年有望实现毛利率提升至行业平均水平。

4. 质谱平台布局：公司通过收购Advion，构建质谱临床检测平台，未来有望成为检测业务的另一支柱。虽然短期面临技术与市场推广的挑战，但长期具备良好的增长潜力。

5. 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司收入分别为3.81、5.75、7.32亿元，归属母公司净利润分别为0.30、0.75、1.47亿元，对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年100倍PE，给予2017年105-110倍PE，估值区间为9.45-10元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

业务结构改善

• 公司2015年主营业务收入大幅提升，但因大安和卫伦的历史经营问题及海外Advion的债务拖累，净利润达到历史低点。
• 2016年公司双主业协同发展，微流控产品和血制品业务开始发力，推动公司盈利能力回升。

微流控技术优势

• 微流控芯片技术涉及多学科，技术壁垒高，优势显著，具备微型化、集成化、便携化等优点。
• 公司微流控产品可检测24种HPV亚型，覆盖范围广，技术领先，有望在市场中占据重要地位。

血制品业务发展

• 河北大安和广东卫伦分别具有“有浆无证”和“有证无浆”的特点，通过组分调拨提高血浆利用率。
• 血制品行业供需不平衡，政策放宽后有望实现量价齐升，公司血制品业务具备“现金牛”特性，为公司提供稳定的收入来源。

研发投入与费用管理

• 公司研发投入占营收比例行业领先，但费用上升导致净利率下降。
• 随着收入增长和业务结构优化，各项费用率有望下降，净利率逐步回升。

估值与投资建议

• 公司当前股价对应2017年100倍PE，考虑到未来业绩增长潜力，给予2017年105-110倍PE，估值区间为9.45-10元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具备较强的增长动力和盈利潜力。

风险提示

• 研发产品失败风险
• 微流控芯片市场推广不达预期
• 血浆组分调拨进度不达预期

总结

博晖创新通过双主业发展战略，实现业绩拐点，微流控和血制品业务协同发展。微流控平台技术领先，有望在HPV检测市场占据优势；血制品业务整合初见成效，盈利能力有望提升。公司研发投入行业领先，未来随着收入增长和费用控制，盈利能力将显著改善。估值方面，公司具备较高的增长预期，有能力消化当前高估值，给予“增持”评级。