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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

地产市场分析

• 核心内容：近期全国多地出现土地流拍现象，一二线城市“地冷价跌”显著。
• 历史回顾：土地流拍曾在2011-2012、2014-2015及2018年达到历史高位。
• 原因分析：
  1. 调控政策不断加码，土地出让条件趋严。
  2. 融资环境趋紧，企业资金压力增大。
• 影响：
  1. 房价上涨空间收窄。
  2. 地产投资承压，预计缓慢下行。
  3. 土地流拍加剧，或制约地方财力增长。
• 风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。

基建与消费

• 核心内容：基建投资增速创新低，消费增长乏力。
• 数据表现：
  • 8月工业增加值同比增长6.1%，低基数下复苏不明显。
  • 固定资产投资同比增长5.3%，增速放缓。
  • 社会消费品零售总额同比增长9%，消费疲软。
• 观点：
  • 基建投资即使修复，反弹空间有限。
  • 消费增速反弹，但下行压力仍存。
• 债市观点：四季度利率仍有下行空间，流动性宽松背景下期限利差或压缩。
• 风险提示：消费需求放缓超预期，投资增速不及预期。

固收金工

国企去杠杆与ABS

• 核心内容：国企去杠杆可借助ABS（资产证券化）工具。
• 政策背景：中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。
• ABS应用：
  • 支持企业应收账款、租赁债权等资产证券化。
  • 鼓励债务清理、加快资金周转。
  • 鼓励利用债券市场优化债务结构。
• 市场回顾：
  • 银行间市场本周发行3期ABS产品。
  • 交易所市场挂牌15期ABS，其中7期为应收账款。
• 下周发行计划：10期ABS，总规模564.78亿元。
• 风险提示：ABS融资政策收紧，信用风险事件多发。

国企资产负债率分析

• 核心内容：国企资产负债率需降至63.73%，当前为65.26%。
• 细分维度：
  • 央企资产负债率高于地方国企。
  • 中高评级企业资产负债率高于低评级。
  • 山西、西藏、陕西等地国企压力较大。
  • 产业类国企资产负债率高于城投类。
• 重点行业：轻工制造、纺织服装、计算机行业资产负债率较高。
• 风险提示：国内外宏观经济波动，信用风险事件增加。

金工报告

可转债市场分析

• 市场表现：中证转债指数下跌0.77%，轻工制造行业跌幅最大。
• 估值情况：
  • 纯债溢价率较低，转股溢价率较高。
  • 期权价值处于历史低位，可转债被低估。
• 重点可转债：常熟转债、小康转债、星源转债涨幅前三。
• 风险提示：可转债价格受股市、债市及信用风险影响。

期权市场分析

• 市场表现：50ETF一周下跌0.64%，期权总持仓量219万张。
• 情绪指标：
  • P/C比例下降，看空情绪减弱。
  • VIX指数下降，黑天鹅风险较小。
• 策略表现：
  • 认购期权空头策略盈利，收益率最高。
  • 蝶式多头策略盈利，认购蝶式多头盈利最多。
• 风险提示：期权价格受市场行情、流动性影响。

大势观点

• 市场趋势：沪深300和创业板指数趋同，创业板出现底背离。
• 技术分析：布林线触及下轨道，反弹可期。
• 交易行为：沪市成交额下降，大单交易活跃度处于历史低点。
• 资金动态：回购金额创历史新高，北上资金净流入。
• 风险提示：市场可能发生重大变化，数据更新可能存在延迟。

行业分析

通信行业

• 核心观点：5G手机商用加速，投资机会集中在5G、网络安全、云计算。
• 政策动态：中国电信推动5G终端产业成熟，9月底发布测试用机。
• 重点标的：烽火通信、中国联通、中国铁塔、新易盛、光迅科技等。
• 风险提示：行业增速放缓、资费下滑。

医药行业

• 行业表现：收入和净利润增长显著，处于低估值、高增长阶段。
• 政策影响：带量采购政策不确定性导致行业波动，但牛市基础未变。
• 投资建议：超配医药，推荐长春高新、我武生物、葵花药业等。
• 风险提示：政策不达预期、需求波动。

电气设备与新能源行业

• 市场表现：板块微跌，电动车、光伏、风电表现较好。
• 数据亮点：
  • 8月电动车销量10.1万辆，同比增长49.5%。
  • 光伏利润增长34.87%，风电复苏明显。
• 重点标的：汇川技术、新宙邦、星源材质、国电南瑞等。
• 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期。

房地产行业

• 市场表现：一手房成交同比上升，二手房成交增长显著。
• 政策动态：北京出台公积金新政，影响购房门槛和贷款额度。
• 投资建议：推荐龙头房企，如绿地控股、中南建设、万科A等。
• 风险提示：行业销售波动、政策调整、融资环境变化。

新能源行业

• 行业表现：上半年利润增长21.12%，光伏增长最快。
• 财务数据：
  • 收入2053亿元，净利润159.73亿元。
  • 毛利率下降，净利率提升。
• 投资建议：重点关注风电、光伏龙头，如金风科技、隆基股份等。
• 风险提示：政策不达预期、需求波动、竞争加剧。

证券行业

• 行业表现：上半年盈利下滑，龙头券商逆势增长。
• 数据表现：
  • 营收1219.4亿元，同比下滑7.7%。
  • 净利润340.2亿元，同比下滑23%。
• 投资建议：关注中信证券、中金公司、华泰证券等。
• 风险提示：资本市场景气度下滑、监管趋紧、自营投资波动。

酒店行业

• 行业周期：呈现显著周期性，供给滞后于需求。
• 事件催化：进博会等大型活动带来利好。
• 投资建议：推荐华住酒店、锦江股份、首旅酒店等。
• 风险提示：宏观经济波动、竞争格局变化。

推荐个股及其他点评

天立教育 (01773)

• 公司概况：西部第二大K12教育集团，全国扩张。
• 财务预测：
  • 2018-2020年营收分别为6.64亿、9.46亿、14.17亿。
  • 归母净利润分别为1.84亿、2.50亿、4.06亿。
• 估值情况：当前PE为16X、12X、7X。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：政策风险、扩张不及预期、港股波动。

中国国旅 (601888)

• 公司概况：海南免税龙头，全球扩张。
• 财务预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为40.32亿、48.14亿、58.06亿。
  • EPS分别为2.07元、2.47元、2.97元。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：宏观经济放缓、政策落地不及预期。

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  • 行业评级：增持（+5%以上）、中性（-5%~5%）、减持（-5%以下）。

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