20200702-中泰证券-硅料专题研究之一_硅料供需展望及海外产能退出影响_41页_980kb

硅料供需展望及海外产能退出影响总结

核心内容

本报告围绕多晶硅（硅料）环节的供需趋势、行业特征、成本结构及投资建议展开分析，指出硅料行业具有技术和资本双重密集特征，行业竞争格局趋向寡头垄断，且2020-2021年行业将进入供给收缩周期，海外产能退出将对硅料价格产生积极影响。

主要观点

1. 硅料环节特征

• 技术和资本密集：硅料生产依赖高技术门槛和大规模资本投入，工艺改良是技术进步的主要形式。
• 先发优势明显：行业龙头更迭缓慢，具有显著的壁垒和先发优势，如Wacker、江苏中能等企业长期占据领先地位。
• 产能布局集中：国内主要硅料企业已布局在低电价地区（如新疆、内蒙、四川），有效降低成本。

2. 需求分析

• 全球光伏需求持续增长：2019年全球光伏新增装机达121.4GW，同比增长12.2%。
• 中国市场政策调整接近尾声：平价上网和配额制等政策逐步成型，2020年光伏装机需求预计为50GW，同比增长66.3%。
• 产业链价格处于底部：2020年初，产业链价格出现大幅下跌，硅料价格下滑至10美元/kg，低于历史高点。
• 四季度需求旺季：2020年第四季度硅料需求激增，预计年化需求达54.2万吨，需依赖海外产能支持。

3. 供给分析

• 2020-2021年新增产能极少：几乎无新增产能，行业进入供给收缩周期。
• 海外产能退出影响显著：OCI韩国工厂和韩华停产，合计6.6万吨产能退出，加剧供需失衡。
• 硅料价格或将上涨：预计2020年硅料均价将达65.5元/kg（含税），较当前价格上涨11%。

4. 硅料价格弹性分析

• 龙头对价格敏感度不同：通威股份和大全新能源对硅料价格变化的业绩弹性分别为11.5%和32.3%，价格上升将显著提升龙头业绩。

关键信息

硅料生产成本结构

2020年硅料供需情况

• 全球硅料需求：预计达36.8万吨，对应装机量124.9GW。
• 四季度硅料需求：年化需求达54.2万吨（生产成本）和58万吨（现金成本）。
• 供给收缩：2020年新增产能仅协鑫2万吨和东方希望5万吨，且存在不确定性。OCI、韩华、Wacker等海外龙头停产，加剧市场紧张。

2020年硅料价格预测

• 均价预期：65.5元/kg（含税），较当前价格提升11%。
• 价格敏感性：硅料价格上涨5元/kg，通威年化业绩增厚3.38亿元（弹性11.5%），大全年化业绩增厚2.78亿元（弹性32.3%）。

投资建议

推荐企业

风险提示

1. 政策不确定性：新能源发电产业受国家政策影响较大，政策调整可能导致需求不及预期。
2. 弃风弃光限电：新能源消纳能力不足可能限制行业增长。
3. 经济环境及汇率波动：全球经济分化及地缘政治可能影响国际贸易和汇率，进而影响企业国际化战略。
4. 补贴收入收回风险：可再生能源基金结算周期长，可能导致企业现金流压力，影响投资效益。