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爱美客2023年报点评：下调推荐评级

核心业绩

• 2023年营收2869亿元，同比增长47%，净利润1858亿元，同比增长47%。毛利率95%，同比略降0.3pct。现金流净额1954亿元，增长63.7%。拟派发超9亿元红利，占净利润48.5%。

产品驱动

• 凝胶类注射产品：营收1158亿元，增长81.4%，因濡白天使放量，量价齐升，毛利率提升9.7pct至97.5%。
• 溶液类注射产品：营收1671亿元，增长29.2%，毛利率微增，受嗨体系列销量稳健但均价下滑影响。

营销与研发投入

• 销售人员449人，覆盖7000家机构，直销占比62%。
• 研发投入占营收8.7%，增长44%，研发人员占比超26%，积极推进多管线产品（如宝尼达、肉毒素等）。

投资建议

• 下调盈利预测：2024/25/26年净利润为242/314/394亿元，同比增速30%/29%/25%。
• 目标价406元，对应25年28倍PE，评级“推荐”。

风险提示

• 竞争加剧、监管趋严、产品获批不确定性。

财务概览（2023 vs 预测）