20Q1基金转债持仓分析：资产配置视角下的冷热不均-20200423-兴业证券-13页_1mb

资产配置视角下的冷热不均

——20Q1 基金转债持仓分析

核心内容概述

2020年第一季度，转债市场经历了波动，基金转债持仓整体呈现上升趋势，但个体表现分化明显。转债基金规模和转债仓位均有提升，而全基金样本中，转债持仓更为谨慎，仓位稳中有降。不同类型的基金在资产配置上表现出不同的策略，如二级债基倾向于降低转债仓位、增加股票和纯债配置，而一级债基则更关注债性较强的EB品种。

主要观点

1. 转债基金规模与仓位提升

• 2020Q1，38只转债基金资产净值上升27.02%至262.03亿元，持有转债市值上升33.70%至222.46亿元，转债仓位由19Q4的79.28%提升至84.98%。
• 个体基金分化显著：部分头部产品资产净值下滑，而规模偏小的长盛、南方希元、工银瑞信等基金规模快速提升。
• 转债基金整体仓位提升主要依赖于大规模EB、银行、券商类转债，以及高评级新券。

2. 全基金样本中转债持仓更谨慎

• 所有基金持有转债市值为1095.94亿元，相比19Q4增长16.80%，剔除转债基金后增幅为12.55%。
• 一级债基和二级债基是增持主力，但偏债混合型、灵活配置型、偏股混合型基金的转债持仓下降。
• 转债仓位整体下降，反映其在股市估值较低时性价比不高，资金偏好转向纯债。

3. 不同基金类型持仓策略差异

• 转债基金：兴全可转债调整结构，减持高价品种，增持安全边际较高的标的；长信可转债风格相对均衡，增持新券和题材支撑品种；汇添富、富国等基金通过增持高弹性、高股性转债获得较好收益。
• 二级债基：易方达安心回报在股票仓位稳定的情况下降低转债仓位，同时提升金融债、企业债仓位，体现资产配置思路。
• 一级债基：中银信用增利通过增持债性强的EB品种如18中油EB获得部分收益，而华富收益增强的组合收益有限。

关键信息

1. 转债市场表现

• 2020Q1中证转债指数微幅上涨0.02%，上证转债指数下跌2.20%。
• 股市整体下跌，但中小盘正股和转债的赚钱效应明显，而蓝筹白马和底仓品种表现较差。

2. 转债基金表现分化

• 15只转债基金跑赢转债指数，但整体平均净值增幅为-0.21%。
• 表现突出的基金如华宝、鹏华、农银汇理、国泰等，主要受益于对弹性转债和新券的精准布局。

3. 转债持有人结构变化

• 2020年3月上交所转债合计规模小幅增长至2717.15亿元，但发行节奏受疫情影响，赎回标的较多，规模增长有限。
• 基金持有转债规模变化不大，保险、年金、社保等机构减持明显，自然人投资者则因低等级、高弹性个券的赚钱效应而入场。

风险提示

• 本报告为数据整理分析报告，不构成对市场走势或个券走势的判断或建议。
• 转债基金的持仓反映的是3月底的节点情况，部分基金可能因获利了结或顺应政策而调整持仓。
• 转债投资需关注其在市场中的相对性价比，以及基金择时能力和品种选择。

结论

2020Q1，基金在转债市场的配置策略呈现明显分化，头部基金在规模和仓位上有所增长，但整体收益有限。在市场波动较大的背景下，弹性转债、股票仓位和准确择时成为基金跑赢指数的关键因素。与此同时，全基金样本中转债配置趋于谨慎，更多资金流向纯债或股票，反映出对转债性价比的担忧。