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康达环保（6136: HK）公司研究报告总结

核心内容

康达环保是一家中国领先的私营污水处理企业，专注于污水处理（WWT）服务，采用BOT和TOT模式为客户提供定制化、集成化的解决方案。公司业务覆盖中国多个省份的27个城市，截至2014年中，运营容量达146万吨/日，待运营容量为45.7万吨/日，合计191.7万吨/日。公司市场占有率约为1%，预计在2015年将提升至2%。

主要观点

• 产能扩张：公司正进入高速扩张期，预计2015年底总产能将翻倍至400万吨。扩张主要依赖收购、新投标项目和现有项目投产，预计上市后至2015年底将完成150-200万吨的新增产能。
• 水价上涨：随着污水处理标准的提升，水价将显著上涨。2013年底，公司已有46万吨产能达到1A标准，占运营产能的33%。2014年中，新增12万吨1A产能，另有34.5万吨产能正在升级。预计2015年新增产能主要集中在水价较高的山东和江苏地区。
• 行业升级：中国污水处理行业正在经历快速升级，从1B标准向1A标准转变。2012年，仅约23%的污水处理厂达到1A标准，预计到2015年底将提升至60%。行业升级将带来更高的污水处理费，大部分水厂升级后水价上涨20%-40%。
• 政策支持：政府发布《水十条》行动计划，预计投入2万亿元用于水污染治理，其中污水处理是重点领域。该政策将推动行业整合，提升盈利能力，为龙头企业如康达环保带来发展机会。
• 估值与评级：公司当前股价反映13倍15年PE，低于行业平均18倍PE。基于80%完成150万吨收购目标的假设，我们预计公司2014-16年利润分别为2.93亿、4.11亿和5.61亿人民币，复合增长率38%。因此，首次覆盖给予买入评级，目标价为4.5港币，对应18倍15年PE，意味着38%的上行空间。

关键信息

财务数据概览

市场前景

• 中国污水处理行业正在经历快速升级，预计到2015年底，达到1A标准的污水处理厂将占60%。
• 水价上涨是行业增长的主要驱动力，预计2015年水价将显著提高，带动盈利增长。
• 城市化进程加快，城市人口预计达7.56亿，人均年用水量预计增长，进一步推动污水处理需求。
• 中国地下水污染严重，约90%的地下水受到污染，其中64%重度污染，33%轻度污染，凸显污水处理市场的紧迫性。

行业竞争与整合

• 当前污水处理市场高度分散，前10大企业仅占25.03%的市场份额，前三名不足15%。
• 多数污水处理厂运营亏损，尤其是低效的国有企业（SOEs），预计将在政策推动下加速退出市场。
• 私营企业如康达环保因技术优势和高效管理，正逐步扩大市场份额，成为行业整合的受益者。

公司优势

• 康达环保拥有丰富的技术和管理经验，曾获得多项行业奖项，树立了良好的市场口碑。
• 公司在2014年已获得1A标准的污水处理项目，未来将继续受益于行业标准提升。
• 公司通过并购和新项目拓展，具备持续增长的潜力，未来三年预计实现38%的复合增长率。

政策背景

• 《水十条》将推动2万亿元投资进入水污染治理领域，污水处理将成为重点。
• 政府加强污水处理基础设施建设，提升污水处理能力，支持行业整合与发展。

结论

康达环保作为中国领先的私营污水处理企业，受益于政策支持、行业升级和市场需求增长，具备良好的增长前景。公司当前估值较低，盈利预期明确，具备显著的安全边际和上行空间，因此首次覆盖给予买入评级。