20150104-国金证券-康达环保-06136.HK-中小城市污水市场整合领导者_20页_665kb

康达环保详细总结

公司概况

康达环保是一家专注于中小城市污水处理的民营龙头，拥有国家级资质，包括一级市政公用工程施工总承包资质、甲级生活污水和工业废水环境污染治理设施运营资质。公司主要服务于二、三线及以下城市，目前污水处理总规模约为265万吨/日，位列中国民营污水投资运营商前列。

市场数据

• 市价（港币）： 3.380元
• 流通港股（百万股）： 2,067.51
• 总市值（百万元）： 69.88
• 年内股价最高最低（元）： 4.120 / 2.510
• 香港恒生指数： 23744.19

核心内容与主要观点

1. 中小城市污水市场整合领导者

康达环保在中小城市水务市场具备整合潜力，其业务扩展速度加快，具备快速提升的潜力。公司通过以下优势实现这一目标：

• 资本优势： 融资平台搭建完成，资金充裕且融资成本逐步降低，为市场扩张奠定基础。
• 项目深耕细作： 通过精细化管理和二次经营，实现高于行业平均的收益率水平。
• 机制灵活： 管理层具备高效执行力，推出股权激励措施，紧密绑定员工利益与公司利益，激发经营活力。

2. 污水运营业务进入量价齐升成长周期

• 量： 公司自2014年上市以来已拓展近70万吨/日项目，预计到2015年底总处理规模将达到近400万吨/日，同比增长40-50%。
• 价： 未达到一级A的在手项目将逐步完成提标改造，污水处理费上调幅度可观，预计未来污水处理费明显上调。

3. 厚积薄发，储备丰富

• 污泥处理： 公司已具备相关技术储备，未来将择机推进污泥处理业务。
• 工业污水处理： 公司在工业污水处理方面积累了丰富经验，未来将选择性推进工业污水点源治理项目。

关键信息

三线及县城污水市场

• 新增市场： 县城污水处理率约为70%，存在高估。2013年全国县城污水处理能力约为2600万吨/日，仍有约20%的县城缺乏污水处理设施。
• 提标改造： 水污染问题推动提标改造加快，污水处理费进入上调周期。
• 整合提速： PPP模式推广力度大，地方政府加快引入社会资本，行业整合提速。

政策与市场趋势

• 政策支持： 《水污染防治计划》即将出台，预计新增水污染治理投资2万亿，催生污水处理市场机遇。
• PPP模式： 地方政府债务问题下，PPP模式加快推广，解决资金瓶颈问题，提升项目运营效率。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 2014-2016年EPS分别为0.17元、0.27元、0.36元，净利润同比增速分别为29.7%、54.1%、33.7%。
• 投资建议： 目前股价对应19x14PE、12x15PE，看好公司持续并购能力和成长空间，给予2015年20倍PE，目标价5.5元港币，建议“买入”。

风险提示

• 新签及并购项目进度低于预期： 项目拓展和并购进展不及预期可能影响公司增长。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析