20211117-光大证券-金属新材料行业2022年投资策略_供需矛盾延续_锂钴稀土仍大有可为_38页_1mb

行业研究总结：金属新材料行业2022年投资策略

核心内容

本报告聚焦于新能源金属材料（锂、钴、稀土）的供需格局与投资价值，分析了能源结构转型背景下，新能源汽车、光伏、风电三大领域对金属材料的需求增长及其对价格的影响。

主要观点

1. 能源结构转型推动新能源需求增长

• 碳中和背景：全球化石燃料占比高达79%，推动新能源汽车、光伏、风电的发展，实现能源结构转型。
• 新能源汽车渗透率：2021年全球新能源汽车渗透率屡创新高，中国达到17%，美国增长84%，欧洲增长至24%。
• 光伏与风电成本下降：光伏度电成本下降85%，风电成本下降显著，推动新增装机量增长。

2. 原材料价格上涨传导至下游

• 电池成本上升：2021年10月电池包成本较上半年上涨35%，原材料价格上涨具有向下游传导空间。
• 电动车成本优势：电动车综合使用成本仅为燃油车的86%，具备成本传导能力，预计2021-2025年单车成本可上升7082元-12037元。
• 锂价上涨空间：若传导至下游，锂价可能上涨至26.7万元/吨-32.4万元/吨。

3. 锂供需矛盾持续，价格仍有上行空间

• 锂需求增长：2021-2025年全球锂需求CAGR为34%，而供给侧CAGR为30%，供需缺口持续。
• 锂供给增加：2023年全球锂资源供给将显著增加，但2022年新增产能较少，缺口达3.4万吨LCE。
• 2025年供需缺口：预计2025年锂盐供需缺口扩大至9.3万吨，锂价仍有上涨空间。

4. 钴需求强劲，供应受限

• 动力电池需求：动力电池领域用钴需求CAGR达30%，整体钴需求CAGR为12.2%。
• 2024年后供应短缺：2024年后钴供应短缺加剧，钴价中枢有望继续上移。
• 供应限制：全球最大铜钴矿Mutanda复产，但整体供应增量有限，维持供需紧平衡。

5. 稀土需求增长，供应受限

• 新能源汽车与风电需求：钕铁硼需求增长，2021-2025年全球氧化镨钕需求CAGR为12.2%。
• 供应受限：国内受配额指标限制，国外受疫情影响，全球氧化镨钕供给CAGR为11.4%。
• 供需缺口：2025年预计全球氧化镨钕缺口达1.3万吨，长期利好稀土价格。

关键信息

• 新能源汽车：2021年全球销量约601万辆，预计2025年突破2200万辆，渗透率提升至23%。
• 光伏：2021-2025年全球新增装机量预计达330GW，五年CAGR达18%。
• 风电：2021-2025年全球新增装机量预计达469GW，海上风电CAGR达31.5%。
• 锂供需：2022年锂供给增加量有限，缺口达3.4万吨LCE；2025年缺口预计扩大至9.3万吨LCE。
• 钴供需：2021-2025年钴需求CAGR为12.2%，2024年后供应短缺加剧。
• 稀土供需：2021-2025年氧化镨钕需求CAGR为12.2%，供给CAGR为11.4%，预计2025年缺口达1.3万吨。

投资建议

• 推荐顺序：锂 > 稀土 > 钴。
• 重点公司：
  • 天齐锂业：增持，2021年股价95.70元，2022年预计EPS为1.09元，PE为88倍。
  • 赣锋锂业：增持，2021年股价152.70元，2022年预计EPS为3.17元，PE为48倍。
  • 华友钴业：买入，2021年股价112.10元，2022年预计EPS为3.40元，PE为33倍。
  • 盛和资源：增持，2021年股价19.28元，2022年预计EPS为0.84元，PE为23倍。
  • 北方稀土：建议关注，2021年营业收入分业务占比显示其在稀土领域具有较强竞争力。

风险提示

• 新能源汽车产量不及预期：全球新能源汽车产量增长可能低于预期。
• 矿山产能扩张超预期：全球矿山产能扩张可能超出预期，影响价格。
• 政策调控与地缘政治风险：政策调控及地缘政治因素可能对行业造成影响。
• 替代品进程超预期：替代品的快速发展可能对锂、钴、稀土需求造成冲击。
• 价格不及预期：原材料价格上涨可能不及预期，影响盈利能力。

行业与沪深300指数对比

• 图1展示了2019年全球最终能源消费占比，显示化石燃料占比高，新能源占比低。
• 图2展示了中国石油消费结构，显示交通部门是主要消费领域。
• 图3展示了可再生能源与非可再生能源新增装机量及占比，显示可再生能源增长迅速。

图表目录

• 图1：2019年全球最终能源消费占比
• 图2：中国石油消费结构
• 图3：可再生能源/非可再生能源新增装机量（GW）、可再生能源比例（右轴）
• 图4：2010年-2020年全球新增可再生能源LCOE变化
• 图5：中国新能源汽车产量及渗透率
• 图6：2021年欧洲七国新能源汽车注册量及渗透率
• 图7：2021年美国新能源汽车注册量及渗透率
• 图8：各原材料对整车成本上涨的贡献度
• 图9：2021-2025年全球新增光伏发电装机量预测（GW）
• 图10：2021-2025年我国新增光伏发电装机量预测（GW）
• 图11：2013-2021年7月全球范围内光伏发电项目的最低中标电价（美分/kWh）
• 图12：2019-2021年7月各地区光伏发电项目的最低中标电价（美分/kWh）
• 图13：硅片市占率变化预估
• 图14：2008-2018年全国不同单机容量风电机组新增装机占比
• 图15：明阳智能2018-2020年销售机型（单位：台）
• 图16：2021-2025年全球新增风电装机量预测（GW）
• 图17：全球顶级矿山从发现到投产的所需时间，2010-2019
• 图18：金矿与铜矿从发现到投产平均所需时间，2010-2019
• 图19：全球上市矿企前40强资本支出（单位：10亿美元）
• 图20：全球有色金属勘探总预算（单位：亿美元）
• 图21：锂全球2020年需求量分布
• 图22：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格（万元/吨）
• 图23：碳酸锂测算毛利和毛利率（万元/吨，%）
• 图24：碳酸锂月度表观消费量（万吨）
• 图25：碳酸锂周度产量和开工率（右）
• 图26：碳酸锂周度库存（万吨）
• 图27：钴全球2020年需求量分布
• 图28：电解钴价格（万元/吨）
• 图29：硫酸钴价格（万元/吨）
• 图30：四氧化三钴价格（万元/吨）
• 图31：2021-2025年钴供需平衡测算（供给-需求）
• 图32：2020年钕铁硼下游需求分布
• 图33：钕铁硼价格（万元/吨）
• 图34：氧化镨钕价格和毛利（右轴）
• 图35：氧化镨钕周度库存（吨）
• 图36：氧化镨钕周度产量（吨）
• 图37：烧结钕铁硼产量（吨）
• 图38：天齐锂业产业链布局
• 图39：天齐锂业2016-2021Q3营收情况
• 图40：天齐锂业锂精矿、碳酸锂营业收入占比
• 图41：交易前后股权结构变化
• 图42：赣锋锂业业务布局
• 图43：赣锋锂业生产基地
• 图44：赣锋锂业2016-2021Q3主要财务指标情况
• 图45：赣锋锂业2021H1营业收入分业务占比
• 图46：华友钴业2016-2021Q3主要财务指标情况
• 图47：华友钴业2021H1营业收入分业务占比
• 图48：盛和资源2016-2021Q3主要财务指标情况
• 图49：盛和资源2020营业收入分业务占比
• 图50：北方稀土2016-2021Q3主要财务指标情况
• 图51：北方稀土2020年营业收入分业务占比

表格目录

• 表1：2021年原材料价格上涨对度电成本的影响
• 表2：电池包价格上涨测算
• 表3：A0级别竞品电动车和燃油车综合使用成本对比
• 表4：2021年原材料价格上涨对整车成本的影响
• 表5：整车价格上涨测算
• 表6：推算碳酸锂上涨空间
• 表7：电动车所需金属材料量
• 表8：光伏所需金属材料量
• 表9：海上风电所需金属材料量
• 表10：陆上风电所需金属材料量
• 表11：主要锂资源上市公司过去2010年到2021年半年资本开支（亿元）
• 表12：未来五年锂供给测算（万吨LCE）
• 表13：锂电池和氢燃料电池成本对比
• 表14：各类电池能量密度对比
• 表15：未来五年锂需求测算
• 表16：全球主要钴企产量及预估（2020-2025，金属吨）
• 表17：2021年稀土矿开采总量控制指标（吨）
• 表18：全球氧化镨钕供需平衡表（万吨）
• 表19：锂、钴、稀土上市公司2018年-2020年自由现金流（亿元）
• 表20：锂、钴、稀土上市公司2018年-2020年ROIC指标（%）
• 表21：锂行业上市公司弹性测算
• 表22：钴行业上市公司弹性测算
• 表23：稀土行业上市公司弹性测算
• 表24：天齐锂业盈利预测与估值简表
• 表25：赣锋锂业盈利预测与估值简表
• 表26：华友钴业盈利预测与估值简表
• 表27：盛和资源盈利预测与估值简表