有色金属：盐湖提锂助力国家“锂”想：自主可控，大有可为_36页_3mb

行业研究总结：盐湖提锂助力国家“锂”想

核心内容

盐湖提锂是中国锂资源自主可控的重要方向，具有显著的储量和成本优势。随着新能源汽车和储能产业的快速发展，锂资源的战略地位日益凸显，中国锂资源对外依存度超过70%，开发国内盐湖资源迫在眉睫。

主要观点

1. 必要性

   • 中国锂资源对外依存度高，全球锂资源主要分布在南美、美国和澳大利亚，而中国仅占5.9%。
   • 中国锂盐产量占全球60%，但70%的锂盐上游原料依赖进口。
   • 高海拔和“低锂富镁”的资源禀赋限制了盐湖提锂的产量，但技术进步正在改变这一局面。

2. 紧迫性

   • 地缘政治风险导致锂资源争夺加剧，如智利的新权利金法案、澳洲矿山向下游拓展、美国对锂供应链的重视。
   • 锂资源已成为战略金属，未来竞争将更加激烈。

3. 可行性

   • 中国盐湖资源储量占全国锂资源的85%以上，具有成本优势。
   • 盐湖提锂单吨成本为3-3.5万元，显著低于矿石提锂的5.5-6万元。

4. 充分性

   • 国内盐湖已形成“百花齐放、一湖一策”的格局，多种工艺并行推进。
   • 青海和西藏盐湖设计产能释放后，锂盐自给率有望从29.5%提升至58.7%。

5. 价值低估

   • 盐湖提锂企业估值低于矿石提锂企业，如PE(TTM)、PS(TTM)、PB和EV/EBITDA指标。
   • 市值/权益储量比值显示盐湖企业估值更具吸引力。

关键信息

1. 锂资源分布与消费

• 全球锂资源主要集中在南美（玻利维亚、阿根廷、智利）、美国和澳大利亚。
• 中国是全球最大的锂消费国，2019年占全球54%，但锂原料大量依赖进口。

2. 盐湖提锂技术与工艺

• 吸附法：蓝科锂业、藏格控股，成本约2.5-3.27万元/吨，适用于高镁锂比卤水。
• 沉淀法：西藏矿业，成本约3.15万元/吨，适用于低镁锂比卤水。
• 电渗析法：青海锂业，适用于高镁锂比卤水，但前期预处理成本较高。
• 纳滤膜法：恒信融、五矿盐湖，适用于高镁锂比卤水，但膜污染问题影响其效率。
• 萃取法：锦泰锂业、大华化工，适用于高镁锂比卤水，但设备腐蚀和环境污染问题存在。
• 煅烧法：中信国安，适用于高镁锂比卤水，但能耗高且污染严重。

3. 盐湖提锂未来潜力

• 未来设计产能释放后，盐湖碳酸锂产量将达22.5万吨，锂盐自给率有望提升至58.7%。
• 国家政策支持盐湖提锂产业发展，如《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》。

4. 估值与投资建议

• 盐湖提锂企业估值指标普遍低于矿石提锂企业。
• 重点推荐：赣锋锂业、科达制造。
• 建议关注：藏格控股、蓝晓科技、西藏矿业。
• 投资逻辑：盐湖提锂具有成本优势和资源潜力，技术进步推动产能释放。

风险提示

• 下游新能源汽车、储能和3C消费电子需求不及预期。
• 全球锂盐产能扩张超预期。
• 新技术对锂电池竞争力的冲击。
• 盐湖产品质量不达预期。

投资聚焦

• 中国锂资源对外依存度高，开发自主可控资源对新能源汽车产业链至关重要。
• 盐湖提锂技术成熟，成本优势显著，未来产能释放将大幅提高自给率。

创新之处

1. 通过政策变化论证锂资源的战略地位。
2. 多维度比较国内主流盐湖提锂工艺。
3. 通过估值倍数和市值/权益储量对比分析盐湖提锂企业的投资价值。

股价上涨的催化因素

1. 下游需求旺盛，锂盐供需关系向好。
2. 国内盐湖提锂技术突破，如“镁锂分离”难题的攻克。

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图1：2017年全球锂资源存在形式
• 图2：2020年锂资源终端市场应用
• 图3：2020年各个国家锂资源量及占比
• 图4：2020年主要锂资源产国及产量
• 图5：2019年各国锂消费量占比
• 图6：我国锂盐产量和表观消费量
• 图7：2016-2020年我国锂原料对外依存度
• 图8：我国铁矿石进口总量及澳洲进口量
• 图9：2016-2021我国铁矿石进口价
• 图10：锂电池产业链
• 图11：我国锂矿资源分布形式
• 图12：中国富锂卤水主要分布区
• 图13：盐湖提锂VS矿石提锂单吨碳酸锂生产成本对比
• 图14：雅宝工艺流程图
• 图15：SQM工艺流程图
• 图16：Orocobre工艺流程图
• 图17：国内主要处理镁锂分离的技术路线
• 图18：吸附工艺路线图
• 图19：盐湖股份2018-2020年碳酸锂产销量及单吨毛利
• 图20：沉淀法工艺路线图
• 图21：盐梯度太阳池示意图
• 图22：太阳池中收获的碳酸锂
• 图23：西藏矿业2019-2020年锂盐LCE销量及单吨毛利
• 图24：电渗析工艺流程图
• 图25：电渗析过程示意图
• 图26：纳滤膜工艺路线图
• 图27：萃取工艺路线图
• 图28：煅烧法工艺路线图
• 图29：赣锋锂业业务布局
• 图30：赣锋锂业生产基地
• 图31：赣锋锂业2016-2021Q1主要财务指标
• 图32：赣锋锂业2020营业收入分业务占比
• 图33：蓝科锂业股权结构图
• 图34：科达制造2016-2021Q1主要财务指标
• 图35：科达制造2020年营业收入分业务占比
• 图36：西藏矿业2016-2021Q1主要财务指标
• 图37：西藏矿业2020年营业收入分业务占比
• 图38：藏格控股2016-2021Q1主要财务指标
• 图39：藏格控股2020年营业收入分业务占比
• 图40：蓝晓科技2016-2021Q1主要财务指标
• 图41：蓝晓科技2020年营业收入分业务占比

表格目录

• 表1：国内上市公司海外锂矿资源布局
• 表2：SQM租约费用费率
• 表3：SQM租约费用
• 表4：全球主要富锂盐湖的组成及镁锂比
• 表5：国内盐湖生产情况梳理
• 表6：国内盐湖生产情况梳理
• 表7：上市公司各类估值倍数对比
• 表8：上市公司锂资源权益储量
• 表9：上市公司锂资源权益储量
• 表10：赣锋锂业收入拆分
• 表11：可比公司估值比较
• 表12：赣锋锂业盈利预测与估值简表
• 表13：科达制造收入拆分
• 表14：可比公司估值比较
• 表15：科达制造盈利预测与估值简表
• 表16：西藏矿业收入拆分
• 表17：可比公司估值比较
• 表18：西藏矿业盈利预测与估值简表