20220711-东吴证券-固收点评_强弱交替格局的终结_5页_550kb

固收点评总结（20220711）

核心内容概述

本报告分析了2022年6月中国金融数据，指出信贷和社融数据均呈现回暖迹象，标志着“强弱交替格局”的终结。同时，报告对债市走势进行了展望，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 信贷数据表现

• 总量回升：2022年6月人民币贷款增加28100亿元，同比多增6867亿元，高于市场预期。
• 结构优化：中长期贷款占比显著提升，由5月的35%上升至66%，为年内最高，显示信贷结构改善。
• 企业贷款主导：企业部门贷款贡献显著，中长期贷款同比多增6130亿元，为今年最大增幅。
• 利率与信心驱动：企业贷款加权平均利率自2020年三季度以来持续下降，至2022年一季度为4.36%；同时，企业生产经营活动预期回升，推动中长贷增长。

2. 社融数据表现

• 社融存量增长：6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%，连续两月上行。
• 政府债券拉动：政府债券对社融的拉动作用显著，地方政府专项债上半年基本发行完毕，政策性金融债券成为后续重要支撑。

3. 债市分析与展望

• 全年信贷预测：通过对比2011、2014、2017、2019、2020年1-5月信贷占比，推测2022年全年新增人民币贷款约为22.42万亿元。
• 6月信贷占比：6月新增贷款占全年比例为12.5%，高于历史均值，表明信贷投放超季节性。
• 收益率走势：尽管“宽信用”逻辑得到验证，但10年国债活跃券收益率仍震荡下行，显示市场情绪仍偏谨慎。
• 关注点：建议关注7月15日的经济数据和MLF续作情况，若信用向经济传导链条短期验证，收益率或上行，可考虑在波动中寻找入场机会。

关键信息

信贷结构改善

• 居民贷款：短期贷款较2021年同期多增782亿元，中长期贷款则少增989亿元，显示短期贷款修复力度更强。
• 乘用车与房地产销售：6月乘用车零售销量同比上升22.7%，商品房成交面积同比下降14.8%，但降幅收窄，显示市场逐步回暖。

房地产市场修复

• 销售回温：6月13日-6月19日当周销售面积环比增长57%，推动经济复苏预期。
• 修复乏力：7月4日-7月10日当周销售面积回落至238万平方米，显示房地产市场复苏缓慢，受居民收入和消费意愿制约。

政策工具支持

• 地方政府专项债：上半年基本发行完毕，政策性金融债券成为后续重要工具。
• 宏观政策影响：若政策出现超预期调整，可能对市场产生较大影响。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能影响消费复苏与企业生产，导致信贷需求超预期下行。
2. 宏观政策调整超预期：货币政策的不确定性可能对市场造成冲击。

数据来源与图表说明

• 图1：新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元）
• 图2：新增企（事）业短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元）
• 图3：乘用车零售销量和当月同比（单位：辆、%）
• 图4：商品房成交面积和当月同比（单位：万平方米、%）
• 图5：商品房销售面积出现回落（单位：万平方米）
• 图6：企业贷款利率下行和经营信心共同推动企业中长贷回升（单位：%）

以上图表均来自Wind及东吴证券研究所，用于支持报告分析。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%-15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

联系信息

• 证券分析师：李勇

  • 执业证书：S0600519040001
  • 联系电话：010-66573671
  • 邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐沐阳

  • 执业证书：S0600121060042
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