20220825-东吴证券-兴森科技-002436.SZ-2022年中报点评_IC载板需求景气_持续推进产能扩充及技术升级_3页_330kb

兴森科技（002436）2022年中报总结

核心内容

兴森科技（002436）在2022年上半年实现了营业收入26.95亿元，同比增长13.71%，归母净利润3.59亿元，同比增长26.08%。整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司持续聚焦于IC载板业务的发展，尤其是FCBGA封装基板项目，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现
  公司上半年整体营收保持增长，但受员工持股计划费用摊销、FCBGA项目人工成本及珠海兴科投产初期亏损影响，扣非净利润同比有所下降。

  • 2022年Q2营业收入14.23亿元，同比增长9.46%，环比增长11.87%；
  • 归母净利润1.58亿元，同比下降14.13%，环比下降21.39%，主要因Q1有处置锐骏半导体股权的利得。
  • IC载板业务实现收入3.75亿元，同比增长26.80%，毛利率27.16%，同比提升6.36个百分点，表现优于其他业务。

• 业务布局与技术发展

  • 公司现有CSP封装基板产能为3.5万平方米/月，其中广州基地已满产满销，珠海兴科项目于2022年Q2投产1.5万平方米/月，Q3进入量产爬坡阶段。
  • FCBGA封装基板作为公司重点投资项目，预计2022年底完成产线建设，同时为广州项目积累经验和储备客户。
  • 公司样板及小批量板业务稳定，已通过大客户认证，进入批量导入阶段。
  • 随着国内晶圆和封测产能的扩产，IC封装基板和半导体测试板需求将增长，公司作为IC载板领域的领跑者，具备先发优势。

• 盈利预测与估值

  • 2022-2024年归母净利润预测分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为0.49元、0.61元、0.78元。
  • 对应的PE估值分别为24倍、19倍、15倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
  • 东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

• 财务数据

  • 营业收入预计持续增长，2022-2024年分别为6,002亿元、7,145亿元、8,628亿元。
  • 归母净利润预计分别为723亿元、915亿元、1,163亿元，增速分别为16%、27%、27%。
  • 毛利率逐步提升，2022-2024年预计分别为32.28%、32.40%、32.52%。
  • 每股收益预计稳步增长，从0.49元增至0.78元。
  • 每股净资产预计从2.99元增至4.39元，P/B逐步下降，显示资产价值增长。

• 资产负债情况

  • 资产负债率预计从47.06%降至45.01%，表明公司财务结构持续优化。
  • 流动资产和非流动资产均呈增长趋势，反映公司正在加大投资力度，尤其是IC载板相关项目。

• 现金流与投资活动

  • 经营活动现金流预计持续增长，2022-2024年分别为812亿元、892亿元、1,079亿元。
  • 投资活动现金流为负，但规模逐渐缩小，表明公司投资节奏趋于稳定。
  • 现金净增加额预计从377亿元增至603亿元，显示公司现金流管理能力较强。

风险提示

• IC载板需求不及预期；
• 产能释放不及预期。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未提及，但公司所处行业具备增长潜力。

市场数据

• 收盘价：12.77元
• 一年最低/最高价：7.48元/15.41元
• 市净率：4.79倍
• 流通A股市值：16,584.44亿元
• 总市值：19,000.88亿元

基础数据

• 每股净资产：从2.51元增至4.39元
• 总股本：1,487.93百万股
• 流通A股：1,298.70百万股
• 资产负债率：从48.38%降至45.01%

总结

兴森科技在2022年中报中展现出稳健的业绩增长，特别是在IC载板业务方面表现突出。公司持续推进产能扩充和技术升级，特别是在FCBGA封装基板项目上取得了阶段性进展。尽管受到部分非经常性损益的影响，公司整体盈利能力仍保持稳定，未来有望在半导体业务中实现更高占比，带动收入和利润的持续增长。东吴证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和行业竞争力。