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策略研究总结：进退之间-1季末各指标达标策略

核心内容

2018年3月25日发布的《司库策略谈第38期：进退之间-1季末各指标达标策略》主要围绕一季度末银行监管指标达标问题展开，分析资金面、利率债市场、同业存单发行情况以及MPA指标体系下的资产负债管理策略。文章指出，虽然规模类指标约束较弱，但比例类指标，尤其是同业负债比例，可能成为制约银行规模扩张的关键因素。

主要观点

1. 资金面情况

• 本周资金面整体宽松，央行公开市场累计净回笼3200亿元。
• 资金利率整体下行，但跨月期限（如14天、7天）上行，尤其是银行间市场14天利率上行110BP以上，非银机构7天利率上行20BP。
• 同业存单发行量接近5000亿元，周末余额环比增长1700亿元，但发行价格因到期量覆盖和指标调节而显著回落。

2. 利率债市场表现

• 国债市场：一级市场发行500亿元，包括贴现国债100亿和附息国债各200亿。二级市场利率整体下行，10-1利差回落至46BP。
• 国开债市场：各期限利率下行幅度更大，隐含税率回落至20%。
• 地方债市场：一级市场发行423亿元，主要由云南、湖北、四川三省发行。二级市场成交量200亿元，利率走势基本跟随国债。

3. 中长期银行债券发行

• 本周中长期债券发行笔数较多，包括二级资本债2期（共105亿元，利率在5%以下）和金融债4期（共180亿元，利率在5.15%~5.43%之间）。

4. 离岸人民币市场

• 离岸人民币拆借利率全线回落，1个月以内利率回落超过30BP，显示市场流动性偏紧。

关键信息

MPA指标体系分析

• 资本和杠杆情况：资本充足率和杠杆率达标难度较低，但一季度资本补充有限，存在远期压力。
• 资产负债情况：广义信贷和狭义信贷增速均不构成压力，但信贷投放与同业资产压缩相互对冲。
• 流动性指标：流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）成为重点，LCR达标要求提升至100%，NSFR对负债期限要求更高。
• 资产质量与外债风险：不良贷款率和拨备覆盖率达标难度较低，外债风险加权余额控制较为宽松。

存款与同业负债的矛盾

• 存款吸收是季末指标达标的“核心痛点”，若无法有效吸收一般存款，银行可能被迫采取减法策略，即收缩资产端或负债端。
• 同业负债比例的口径调整（加同业存单，减同业结算性负债）增加了季末指标调控的复杂性。

季末指标达标策略

同业负债比例达标情况

• 情形1：同业负债比例达标

  • 资产配置策略：如存在狭义信贷约束，可通过票据、非银资产进行调整；如无约束，可把握其他机构调指标带来的资产构建机会。
  • 负债吸收策略：兼顾存款偏离度、LCR、NSFR等指标的达标。

• 情形2：同业负债比例不达标，可用加法策略

  • 资产配置策略：如存在狭义信贷约束，可通过票据、非银资产进行调整；如债市有调整，可择机吸纳部分利率债。
  • 负债吸收策略：关注存款偏离度是否合理，避免短期冲高带来的不利影响。

• 情形3：同业负债比例不达标，可用减法策略

  • 资产配置策略：按流动性层级从低到高减持，优先减持票据、信用债、政金债、国债等。
  • 负债吸收策略：考虑最后一周以长换短，即用长期资金替换短期到期负债，以改善LCR、NSFR等指标。

下周操作策略提示

负债端

• 关注存款偏离度指标，合理利用到期资金进行回补。
• 下周公开市场到期资金1600亿元，政府债净到期350亿元，机构将为调节季末指标做最后努力。

资产端

• 资产配置应服从整体指标需求，建议观察负债端成本是否回落，避免过快调低资产端收益率。

流动性提示

• 下周流动性总体宽松，机构达标可能带来一定波动，但整体风险可控，不大可能出现剧烈波动。

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