20230313-东证期货-商品策略月度报告_景气度持续修复_供需差异驱动估值分化_18页_5mb

景气度持续修复，供需差异驱动估值分化总结

核心内容概述

2023年3月13日发布的报告指出，国内外经济周期错配是上半年商品市场的主要驱动因素。国内经济持续复苏，制造业和服务业PMI连续两月上升，显示疫情负面影响退出和信贷开门红带来的经济活动改善。而海外方面，美国经济数据疲软，但通胀和就业数据仍具粘性，市场持续博弈加息路径及硬着陆风险。商品市场整体波动率或收缩，但板块间景气度修复存在明显差异，供需格局的分化成为配置主线。

主要观点

• 经济周期错配：国内经济复苏与海外经济下行风险并存，国内计价商品的多头驱动强于海外计价商品。
• 需求由淡季转向旺季：多数商品库存由累库转为去库，但节奏和力度存在差异。
• 黑色金属景气度最高：需求复苏快于预期，库存周期率先过拐点，成为多头配置首选。
• 有色金属分化明显：部分品种因供应瓶颈出现反弹，但整体仍处于紧平衡状态。
• 能源化工表现分化：建材类库存高位，部分化工品估值偏低，存在空配机会。
• 农产品波动收窄：累库规律不明显，整体估值修复有限。

关键信息

国内经济表现

• 2023年2月制造业PMI为52.6，环比上升2.5个点；非制造业PMI为56.3，环比上升1.9个点。
• 制造业PMI所有分项指标进一步好转，显示疫情负面影响边际退出，经济活动持续改善。
• 信贷开门红，2023年1-2月新增人民币贷款达6.75万亿，较去年同期增长1.6万亿。
• 2月CPI同比上涨1.0%，PPI同比下降1.4%，通胀压力有限，政策发力空间仍存。

海外经济表现

• 美国2月ISM制造业PMI为47.7，仍处于荣枯分水岭下方，显示制造业降温。
• 非农就业数据虽高于预期，但受硅谷银行事件影响，市场避险情绪升温。
• 美联储3月加息50BP概率回落至70%以下，市场预期波动可能加大。

板块供需与库存变化

• 黑色金属：库存周期最先过拐点，需求复苏快于预期，螺纹钢库存率先去库。
• 有色金属：累库力度高于2022年同期，部分品种因供应瓶颈反弹，铝为多配，镍为空配。
• 能源化工：原油需求存好转预期，但供应增量受限；玻璃为多配，PP为空配。
• 化工板块：终端需求恢复一般，库存收缩主要来自供应端，PVC综合利润亏损，纯碱价格支撑减弱。
• 农产品：整体波动收窄，部分品种（如棕榈油、白糖）因供应瓶颈出现估值修复。

配置建议

在流动性政策趋缓的背景下，商品整体波动率或将收缩，但供需格局的差异仍是主要驱动力。

策略推荐

风险提示

• 经济及政策环境超预期变化：如国内经济复苏不及预期或海外经济出现硬着陆，可能对商品市场产生重大影响。
• 市场波动加剧：美联储加息路径及非农就业数据可能引发市场剧烈波动。

期货走势评级体系

东证期货简介

• 成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本38亿元，员工逾800人。
• 拥有上海、大连、郑州等交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。
• 在全国设有36家分支机构及149个证券IB网点，致力于打造一流衍生品服务商。

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