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锐凌无线注入预期兑现，车载领域完成全球化布局总结

核心内容

广和通通过收购锐凌无线剩余51%股权，实现对标的公司的100%控股，进一步强化其在车载通信模组领域的市场地位。此次收购有助于公司在车载领域完成全球化布局，提升市场份额和产品矩阵的完整性。公司经营稳健，财务健康，具备较强的成长潜力，投资评级为“买入”。

主要观点

• 收购完成：公司通过发行股份和支付现金的方式完成对锐凌无线剩余股权的收购，预计2021Q4实现并表。
• 标的资产表现：锐凌无线为全球第五大蜂窝物联网模块供应商，2019-2020年车载模组市场占有率分别为17.6%和19.1%，与多家国际整车厂及一级供应商合作。
• 盈利预测：收购后，公司2021-2023年归母净利润预计为4.20/6.08/8.20亿元，EPS分别为1.02/1.47/1.98元，对应PE分别为44.61X/30.83X/22.86X。
• 行业前景：车联网市场增长迅速，T-Box前装渗透率预计从40%提升至80%-90%，模组价值量显著提升，行业成长空间广阔。
• 风险提示：包括收购整合不及预期、车联网发展速度不及预期、PC需求回落、上游芯片涨价及缺货等。

关键信息

收购详情

• 交易方式：发行股份+支付现金
• 收购标的：锐凌无线剩余51%股权
• 交易金额：股份对价1.76亿元，现金支付0.88亿元，总交易额2.64亿元
• 股权结构：收购完成后，广和通将持有锐凌无线100%股权

财务指标

营收与利润预测

• 营收增长：预计2021-2023年营收将分别增长67.5%、66.4%、38.0%
• 净利润增长：预计2021-2023年净利润分别增长48.2%、44.7%、34.9%
• 净利润率：预计2021-2023年净利率分别为9.1%、8.0%、7.8%

资产负债表预测

现金流量表预测

营运能力

• 总资产周转率：预计从0.94提升至1.29
• 应收账款周转率：预计维持在4.06
• 应付账款周转率：预计从2.02提升至2.41

投资建议

公司具备“买入”评级，其在传统PC领域基本盘稳固，通过收购锐凌无线，有望开启第二增长曲线。未来模组行业增长高景气至少可以持续5年，行业格局呈现“双龙多强”态势，公司有望在其中占据重要位置。

行业分析

• 行业趋势：随着物联网时代的到来，模组行业规模壁垒高企，竞争格局向好。
• 技术演进：T-Box通信模块从单一4G模组向4G+V2X、5G、5G+V2X等集成模组演进，价值量显著提升。
• 市场前景：全球网联汽车销量增速为20%-30%，前装渗透率有望提升至80%-90%，行业成长空间广阔。

风险提示

1. 收购整合风险：收购后可能面临整合不力或协同效应未达预期。
2. 车联网进程风险：车联网发展速度可能不及预期，影响模组渗透率。
3. PC需求回落风险：传统PC市场可能出现需求回落，影响公司整体业绩。
4. 上游芯片风险：芯片价格上涨或缺货可能影响公司成本和利润。

分析师与研究助理简介

• 分析师：张天，东华大学硕士，具有通信工程与技术经济复合背景，1年股权投资、2年通信行业研究经验。
• 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，2020年加入华安证券研究所，主要覆盖物联网及5G下游应用。

重要声明

• 分析师声明：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，所采用数据来自市场公开信息，不构成投资建议。
• 免责声明：华安证券研究所力求准确、可靠，但不对信息的准确性或完整性做任何保证。报告仅供参考，不承诺投资收益，不承担因使用报告而产生的任何损失责任。