20220330-天风证券-海外互联网_高质量增长策略明确_中期盈利兑现具备支撑——美团（3690.HK）_7页_889kb

美团（3690.HK）2021年第四季度业绩总结

核心内容概述

美团2021年第四季度（21Q4）整体业绩表现亮眼，验证了公司在行业新常态和短期宏观不利因素下的高质量增长策略和精细化成本管控能力。核心业务盈利改善显著，新业务亏损收窄，公司流动性保持充足，为未来发展提供了有力支撑。

主要观点

1. 21Q4整体业绩表现

• 收入：同比增加31%，略超彭博预期。
• Non-IFRS EBITDA：亏损约20亿元，明显好于彭博预期的49亿元，亏损环比收窄20.5亿元。
• Non-IFRS净亏损：约39亿元，好于彭博预期的58亿元，亏损环比收窄16亿元。
• 毛利率：24.2%，同比微降0.7pct，环比提升2.1pct，主要受益于骑手激励减少和新业务毛利率改善。
• 经营费用率：36.9%，同比增加2.9pct，环比下降1pct，销售费用率改善主要来自外卖用户激励减少。
• 现金流：经营活动现金流回正至16亿元，投资活动现金流收窄至-185亿元，现金及等价物余额约1168亿元，流动性相对充足。

2. 餐饮外卖业务

• GTV：同比增加21%，环比下降4%，略好于彭博预期。
• 订单量：同比增加17%，环比下降3%，显示业务韧性。
• 综合货币化率：13.85%，同比提升0.07pct，环比提升0.41pct。
• 广告变现率：1.71%，同比提升0.15pct，环比提升0.06pct。
• 每单OP：0.44元，2021年全年外卖每单OP约0.43元，对比2019/2020年（0.16/0.28元）显著提升。
• 经营利润：同比和环比均接近翻倍，超彭博预期15%。
• 展望：短期疫情可能对业务增长造成拖累，但高质量增长策略有望抵消部分影响。中长期来看，外卖每单OP有望提升至0.6元，进一步兑现利润。

3. 到店&酒旅业务

• 收入：同比增加22%，环比增加1%，与彭博预期基本一致。
• 广告收入：同比增长31%，保持较高增速。
• 经营利润：同比增加38%，环比增加3%，创历史新高。
• 经营利润率：44.7%，同比提升5.1pct，环比提升0.8pct。
• 展望：短期关注高能级城市疫情变化，中长期本地生活市场潜力大，美团的竞争壁垒稳固。

4. 新业务发展

• 收入：同比增加59%，环比增加7%，显示增长势头。
• 经营亏损：102亿元，环比收窄7亿元，好于彭博预期的114亿元。
• 亏损率：69.5%，环比提升9.9pct。
• 重点业务：
  • 美团优选：2021年GMV约1200亿元，物流网络覆盖全国30个省份。
  • 美团闪购：12月单日单量峰值超630万，鲜花、超市等品类持续增长。
  • 美团买菜：完成四大一线城市覆盖，聚焦商品结构优化和仓储物流能力提升。
• 战略升级：2021年美团战略由“Food+Platform”升级为“零售+科技”，推动资源协同和UE改善。

关键信息

• 用户增长：21Q4末美团ATU环比增长2300万，年活跃商家数环比增长50万。
• 成本控制：公司通过减少用户和骑手激励，实现成本有效管控。
• 政策影响：潜在骑手社保政策可能对成本造成一定影响，但公司已积极应对，影响有限。
• 投资建议：建议关注美团-W，当前股价对应彭博预测2022/2023年PS分别为3.5x / 2.6x，PE为33x / 23x。
• 风险提示：国内局部疫情反复和出行管控可能影响本地生活业务，需持续关注政策变化。

总结

美团在2021年第四季度展现出强大的业务韧性和成本控制能力，核心业务盈利改善显著，新业务亏损收窄。公司通过优化运营、提升广告变现率和减少补贴，有效提升了盈利能力。未来，随着疫情逐步缓解，核心业务有望快速恢复。同时，美团在零售和科技领域的战略升级，将有助于进一步释放资源协同效应，推动UE改善。建议投资者关注美团-W的中长期表现。