20170731-东兴证券-基础化工行业事件点评_周期品研究之粘胶短纤_供需结构向好_看好下半年行情_12页_645kb

粘胶短纤行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了粘胶短纤行业的供需结构变化及未来走势，认为2017年下半年粘胶短纤价格将维持上涨趋势，预计达到1.8万元/吨，较现价上涨13%。主要支撑因素包括供给紧张、需求强劲、原料价格平稳以及棉花供需趋紧。

主要观点

1. 供给结构向好，行业零库存

• 当前粘胶短纤行业库存接近零，部分企业库存为负。
• 3季度为传统旺季，行业开工率维持在90%以上，产品供不应求。
• 中国是全球最大的粘胶短纤生产国和消费国，2016年全球总产能约590万吨，总产量约530万吨。
• 前三大企业（三友化工、中泰化学、赛得利）合计产能约占全国总产能40%。
• 未来两年新增产能约107万吨，占现有产能29%，但可能因环保因素延期。

2. 需求支撑强劲

• 粘胶短纤下游为纺织服装行业，人棉纱占消费量78%，是化学纤维中最接近棉纤维的原料。
• 2017年前5个月纺织服装业固定资产投资同比增速达9.8%，显示行业增长潜力。
• 国家政策支持新疆纺织服装产业发展，预计新疆地区2017年底至2018年新增人棉纱产能超1000万锭，将带动粘胶需求增长。

3. 原料供应充足，价格预期平稳

• 粘胶短纤生产成本中约60%为浆粕，主要为棉浆和溶解浆。
• 2014年全球浆粕产能约800万吨，其中溶解浆占比提升，但进口依赖度高。
• 国内外溶解浆产能均有扩张，预计2016~2018年全球新增溶解浆产能超200万吨。
• 纸浆转产溶解浆存在可能性，因纸浆产能巨大且转产成本较低。

4. 棉花供需趋紧，支撑棉价

• 棉花产量、进口量及国储量均呈下降趋势。
• 2019年棉花供需或将出现缺口，预计缺口为100~200万吨。
• 棉花与粘胶短纤价格存在相关性，粘胶短纤价格上涨或对棉价形成支撑。

关键信息

• 价格走势：2017年6月起反弹，累计上涨9%至1.6万元/吨，预计下半年涨至1.8万元/吨。
• 行业集中度：中国粘胶短纤行业集中度高，前三大企业产能占全国40%。
• 新增产能：2017年4季度至2018年新增产能107万吨，占现有产能29%。
• 下游需求：人棉纱为粘胶短纤主要下游，占比达78%，新疆地区新增产能将带动需求增长。
• 原料成本：浆粕成本占比60%，溶解浆进口依赖度高，但供应充足。
• 棉花供需：棉花种植面积和产量下降，进口量减少，国储量持续下降，预计2019年出现供需缺口。

行业前景与建议

• 行业评级：看好粘胶短纤行业下半年行情。
• 投资建议：建议关注三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤等企业。

风险提示

• 原料及产品价格下滑；
• 下游需求低于预期；
• 市场估值中枢下移。

图表目录

• 图1：粘胶短纤价格自2017年6月起反弹
• 图2：粘胶短纤利润水平提升
• 图3：2016年全球粘胶短纤生产企业产能份额
• 图4：2016年全球粘胶短纤生产企业产量份额
• 图5：中国粘胶短纤主要生产企业现有产能及新建产能
• 图6：中国粘胶短纤产能增速放缓，开工率提升
• 图7：中国粘胶短纤产销基本平衡，出口量占比近10%
• 图8：国内粘胶短纤行业开工率90%以上
• 图9：国内粘胶短纤行业零库存
• 图10：下游人棉纱盈利水平较好
• 图11：2017年1~5月纺织服装业固定资产投资同比增速9.8%
• 图12：2016年粘胶短纤消费结构
• 图13：新疆地区主要人棉纱企业新增产能
• 图14：粘胶短纤生产成本结构（以新疆富丽达为例）
• 图15：全球浆粕产能分布
• 图16：浆粕消费结构中溶解浆占比提升，但进口依赖度高
• 图17：溶解浆价格近期小幅上涨
• 图18：粘胶短纤与棉花价格近期价差缩窄
• 图19：棉花价格及国内外价差、期货与现货价差
• 图20：中国棉花种植面积下降
• 图21：全球棉花产量、库存
• 图22：中国棉花产量、进口量、库存
• 图23：中国棉花国储量下降

分析师信息

• 姓名：刘宇卓
• 职位：分析师
• 执业证书编号：S1480516110002
• 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn
• 电话：010-66554030
• 学历：新加坡管理大学金融硕士
• 经历：2013年起就职于中金公司，2016年加入东兴证券

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