20170901-华创证券-国瓷材料-300285.SZ-从技术驱动到市场协同：新材料平台打造迎来收获期，长期成长逻辑不断强化_35页-2mb
报告摘要
国瓷材料（300285.SZ）总结
核心内容
国瓷材料是一家在特种陶瓷粉体材料领域具有领先优势的新材料平台型公司，其业务覆盖电子陶瓷、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆及汽车尾气处理等多个板块。公司通过技术驱动和市场协同，实现了从单一产品型公司向平台型公司的转变，各业务板块正迎来或正在进入收获期。
主要观点
-
技术驱动与市场协同
公司以纳米陶瓷粉体材料为核心技术，不断拓展产品品类，提升市场协同效应，打破市场天花板。通过自主研发和外延并购，形成了完整的材料体系，具备较强的复制能力。 -
汽车尾气处理板块
汽车尾气处理是公司重点布局领域，包括蜂窝陶瓷、氧化铝涂层材料、铈锆固溶体和沸石分子筛等。该板块市场空间巨大，且成长梯度合理，预计未来将带来显著业绩增长。 -
纳米复合氧化锆应用广泛
纳米复合氧化锆在陶瓷义齿、手表背板及手机背板等领域应用广泛，具有高毛利率和广阔市场前景。公司已在多个高端应用领域取得进展，具备良好的市场竞争力。 -
传统业务稳步增长
MLCC粉量价齐升，陶瓷墨水完成进口替代，成为公司重要业绩增长点。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2005年4月
- 主营业务：MLCC粉、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆、高纯超细氧化铝、锂电池正极材料、太阳能电池导电浆料等
- 市场定位：国内先进陶瓷新材料平台企业
财务数据
- 总股本：59,830万股
- 流通A股：41,072万股
- 资产负债率：23.6%
- 每股净资产：2.9元
- 市盈率：73.89倍
- 市净率：6.99倍
- 当前股价：19.72元
- 12个月内最高/最低价：21.43元 / 16.95元
投资建议
- 目标价：未提供
- EPS预测：2017年0.51元，2018年0.76元，2019年1.11元
- PE预测：2017年41X，2018年28X，2019年19X
- 投资评级：强烈推荐
汽车尾气处理板块
- 蜂窝陶瓷：国内龙头，市场占有率不足1%，未来增长空间巨大
- 涂层材料：氧化铝涂层材料与巴斯夫等合作，2017年将放量
- 铈锆固溶体：助催化剂，博晶科技布局，国内产能前三位
- 沸石分子筛：江苏天诺布局，应用于煤化工和环保领域
纳米复合氧化锆
- 应用方向：陶瓷义齿、手表背板、手机背板等
- 市场空间：全球约百亿规模，公司产品毛利率可达50%-80%
- 产能：现有约1200吨，未来将扩产至3500吨
传统业务
- MLCC粉：受益于下游涨价及需求回升，盈利能力改善
- 陶瓷墨水：国产化率已达90%，公司市占率约30%，产能12000吨/年
业务板块布局
| 板块 | 产品 | 应用领域 |
|---|---|---|
| 电子陶瓷和浆料 | MLCC粉、太阳能电池导电浆料 | 电子、新能源 |
| 陶瓷墨水和建筑陶瓷 | 陶瓷墨水、包裹墨水 | 印刷、建筑陶瓷 |
| 锆材和消费电子 | 纳米复合氧化锆 | 义齿、背板、光通信 |
| 催化板块 | 蜂窝陶瓷、氧化铝涂层材料、铈锆固溶体、沸石分子筛 | 汽车尾气处理、环保 |
市场趋势与标准
- 排放标准：国五标准全面实施在即，国六标准计划从2020年起分阶段实施
- 尾气处理技术：TWC、SCR、DPF/GPF、DOC等，其中SCR和TWC为主流
- 市场空间：国六标准实施后，汽车尾气处理材料需求将大幅增长，预计2020年蜂窝陶瓷总需求达27613万升，市场规模约94亿元
风险提示
- 新业务拓展不达预期
- 产品盈利下滑
图表目录
- 图表1：国瓷材料股权结构图
- 图表2：公司历史股价与基本面复盘
- 图表3：国瓷材料的业务板块调整
- 图表4：原有四大业务板块产能分布
- 图表5：营业收入及增速
- 图表6：净利润及增速
- 图表7：ROE及资产负债率
- 图表8：产品毛利率变化
- 图表9：纳米复合氧化锆微观结构
- 图表10：太阳能电池导电浆料微观结构
- 图表11：水热法制备纳米陶瓷粉体的反应釜
- 图表12：水热法反应环境
- 图表13：核心技术体系
- 图表14：排放标准实施进度
- 图表15：排放标准对比
- 图表16：国6与欧6标准对比
- 图表17：尾气处理技术分类
- 图表18：汽油车尾气污染与净化装置
- 图表19：柴油车尾气污染与净化装置
- 图表20：三元催化器
- 图表21：三元催化器反应原理
- 图表22：SCR催化转化器结构
- 图表23：DOC+DPF催化转化器结构
- 图表24：SCR与EGR+DPF技术对比
- 图表25：尾气处理技术部件
- 图表26：欧VI标准下的尾气系统集成
- 图表27：尾气处理技术体系材料需求
- 图表28：王子制陶主要产品
- 图表29：王子制陶供应链关系
- 图表30：蜂窝陶瓷与催化剂结构
- 图表31：三元催化转换器材料构成
- 图表32：催化剂载体分类
- 图表33：催化剂载体厂商
- 图表34：国内汽车按燃料分类保有量
- 图表35：国内汽车按排放标准分类保有量
- 图表36：2016年汽油车蜂窝陶瓷需求量
- 图表37：2016年柴油车蜂窝陶瓷需求量
- 图表38：2020年汽油车蜂窝陶瓷需求量
- 图表39：2020年柴油车蜂窝陶瓷需求量
- 图表40：博晶科技产品种类及用途
- 图表41：江苏天诺产品介绍
- 图表42：蜂窝陶瓷与涂层材料微观结构关系
- 图表43：纳米复合氧化锆系列产品
- 图表44：纳米氧化锆产业链
- 图表45：纳米级复合氧化锆用途与市场空间
- 图表46：小米5尊享版采用陶瓷背板
- 图表47：陶瓷后盖机型一览表
- 图表48：各类机身材质对比
- 图表49：Apple Watch后盖
- 图表50：Apple Watch结构图
- 图表51：陶瓷外观件市场空间分析
- 图表52：义齿市场规模
- 图表53：义齿潜在需求
- 图表54：MLCC结构图
- 图表55：MLCC电子陶瓷产销量
- 图表56：陶瓷印花技术对比
- 图表57：陶瓷墨水分散法工艺流程
- 图表58：陶瓷墨水主要应用
- 图表59：国内陶瓷墨水行业竞争格局
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