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政府工作报告解读：经济平稳下加快结构调整

核心内容

2016年政府工作报告强调稳增长调结构仍是主旋律，其中以结构性改革，特别是供给侧结构性改革为核心任务。总体经济增速目标为 6.5% - 7%，保持稳健增长态势。政府通过加杠杆稳定经济，同时推动结构性调整，包括国企改革、重点行业放开和中小企业融资成本降低等措施。

主要观点

• 经济增速目标：2016年经济增速目标为6.5%以上，确保到2020年实现GDP和城乡居民收入翻番。
• 结构性改革重点：推进“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），以实现经济结构优化。
• 财政政策：财政赤字率控制在3%，赤字总额为2.18万亿元，新增赤字5600亿元，中央和地方各增加2800亿元。财政政策偏积极，但力度有限，需通过创新性改革提升效率。
• 货币政策：以稳定为主，强调利率市场化和汇率市场化改革。央行在2月19日宣布降准0.5%，以对冲短期市场资金波动，但未释放强力宽松信号。
• 重点领域：包括能源、通讯、银行等领域的放开，以及地下管廊、通信网络覆盖等新建设项目的推进。

关键信息

1. PMI受季节冲击回落

• 2月制造业PMI：环比下降0.4个百分点至49%，处于收缩区间。
• 主要指标回落：生产、新订单、从业人员、供货商配货时间等指标均有所回落，但产成品库存指数上升。
• 新出口订单：小幅回升0.5个百分点至47.9%，反映出口市场有一定回暖。
• 原材料购进价格：大幅上涨5.1个百分点至50.2%，为2014年7月以来最高，主要受大宗商品价格上涨影响。
• 行业分化：10个重点行业中，有色金属行业表现最强（57.1%），化纤行业最弱（39.2%）。

2. 央行降准保证市场利率平稳

• 降准操作：2月19日央行宣布3月1日起降准0.5%，以对冲短期资金波动，保持流动性合理充裕。
• 市场利率变化：SHIBOR隔夜、1周、2周利率分别下降9.8、5.0、3.0BP，10年期国债收益率上行4个BP。
• 流动性预期：降准为对冲性操作，短期内流动性改善有限，未来央行仍可能根据经济情况进行操作。

3. 农产品价格继续下行

• 蔬菜价格：商务部监测的18种蔬菜平均批发价格下降3.2%，寿光蔬菜价格因南方降雨、开学需求、鲜令蔬菜上市等因素上涨。
• 食品价格对CPI的影响：蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类价格下跌0.96个百分点，拉低CPI约0.27个百分点。
• 生猪市场：价格小幅回落，但供应紧张，预计猪价难跌破8.5元/斤，中期可能突破历史高点。

4. 耗煤量回升，铁矿石价格反弹

• 煤炭：六大电厂日均煤耗量回升至52.2万吨，库存增加至1252万吨。国内煤炭运价继续下跌，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海运价降至16.9、13.5元/吨。
• 铁矿石：TSI价格反弹至51.7美元/吨，反弹幅度达39.7%。国内港口库存略有回落至9540万吨，BDI回升至349。
• 价格走势：大宗商品回暖与结构性改革预期对铁矿石价格形成支撑，但下游需求复苏是关键。

结构性改革与经济稳定

• 政府通过加杠杆稳定经济，同时推动结构性改革，尤其是供给侧结构性改革。
• 国企改革、能源与通讯领域开放、中小企业融资成本降低是改革重点。
• 财政与货币政策协同：财政政策偏积极，但力度有限，货币政策以稳定为主，利率市场化与汇率市场化改革仍是长期目标。

数据来源与附表

• 数据来源：Wind、汇通网、FX168、中国银河证券研究部。
• 附表：包含主要宏观经济数据，涵盖经济增长、通货膨胀、工业、零售、投资、房地产、对外贸易、财政、流动性、利率和准备金率、汇率等多个方面，数据涵盖月度和年度统计。

作者信息

• 潘向东：中国银河证券首席经济学家，清华大学博士，曾获“远见杯”中国经济预测第一名。
• 童英：宏观经济研究员，北京大学博士，负责宏观产业研究。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学博士，主要从事数据预测。
• 文思佶：宏观经济研究员，美国伊利诺伊大学硕士，负责国内宏观研究。

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