航运行业深度报告：干散货运复盘，供需双弱，待时而动-20211220-国海证券-48页_2mb

干散货运行业深度报告总结

核心内容

干散货运是一个典型的强周期行业，其商业模式的稳定性和拓展性均较弱，行业成长空间有限。该行业服务于工业原材料加工，尤其是钢铁行业，铁矿石和煤炭为主要运输货种，运输方式为点对点模式，行业集中度低，难以形成头部公司。

主要观点

1. 行业周期性特征明显

• 需求侧：干散货运需求与全球工业增长紧密相关，尤其是铁矿石和煤炭运输需求受宏观经济和政策影响显著。
• 供给侧：运力供给受政策和资本开支影响较大，运力扩张具有时滞，短期供给刚性。
• 商业模式：运价波动大，资本开支前置，船公司难以通过规模效应提升利润，盈利波动频繁。

2. 运价波动受供需和金融工具影响

• 运价周期：运价周期性波动主要由供需周期决定，且受流动性影响显著。
• 金融属性增强：随着运价金融衍生品（如FFAs）的发展，运价波动被放大，增加了投资不确定性。
• 运价驱动因素：长期看，运价受运输科技和效率提升影响逐步下降；短期看，供需错配是运价波动的主要原因。

3. 当前供需格局

• 供给端：运力处于历史低位，新增订单持续下滑，潜在拆船数量大于在手订单，短期内运力难以扩张。
• 需求端：全球制造业仍保持扩张，但中国需求开始收缩，铁矿石和煤炭需求趋势向下，短期内难以出现大幅增长。
• 供需平衡：行业目前处于供需紧平衡状态，中短期可能因供需错配出现短期行情，需密切关注相关扰动因素。

关键信息

供给分析

• 运力水平：当前干散货运总运力降至历史低位，仅为3.5%。
• 新增订单：新增订单持续下滑，未来2-3年运力扩张有限。
• 潜在拆船：潜在拆船数量大于在手订单，运力净扩张受限。
• 环保政策：环保政策对老旧船型的淘汰造成影响，抑制运力扩张。

需求分析

• 铁矿石：中国铁矿石进口占全球76%，但因环保和房地产政策，钢铁行业产能和需求下滑，铁矿石需求显著减弱。
• 煤炭：中国煤炭进口占比较低，但能耗双控政策限制其增长；印度作为未来煤炭需求的主要增量来源，其煤炭进口量有望提升。
• 全球制造业：PMI数据显示全球制造业仍保持扩张，但中国收缩，整体需求增长乏力。

运价与船型结构

• 船型结构：好望角和巴拿马型船为主力，占干散货运力的65%。
• 运价波动：运价波动主要由大船型决定，BDI指数与运价走势高度相关。
• 新旧船价比：新旧船价比是反映市场情绪的重要指标，高比例通常意味着市场处于底部，低比例则显示市场过热。

投资建议

• 投资策略：审慎对待干散货运行业，密切关注供需端扰动因素。
• 重点公司：重点关注招商轮船（601872.SH）。
• 跟踪指标：运价指数（如BDI、BCI、BPI、BSI）、铁矿石和煤炭贸易量、库存、到港量等。

风险提示

• 政策风险：能耗双控政策力度超预期、能源结构调整超预期。
• 经济风险：经济复苏不及预期、美国和印度基建进度不及预期。
• 金融风险：美联储加息进程超预期可能对运价产生重大影响。
• 市场风险：运价波动大，投资需谨慎，不能将报告作为唯一决策依据。

行业特征总结

• 行业周期性强：运价波动大，受供需和流动性影响显著。
• 行业集中度低：船公司难以形成头部，市场呈现长尾分布。
• 商业模式不稳：运价不确定性高，资本开支前置，利润波动大。
• 成长空间有限：行业受政策和需求趋势压制，缺乏长期增长动力。

分析师团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角分析投资价值。
• 李跃森、李然、周延宇：交通运输行业分析师，覆盖多个细分板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出，基于相对沪深300指数的涨幅。

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