深度报告-20211220-国海证券-航运行业深度报告_干散货运复盘_供需双弱_待时而动_48页

干散货运行业深度报告总结

行业核心内容

干散货运是典型的强周期行业，其商业模式的稳定性和拓展性均较弱。该行业主要服务于工业原材料加工，其中钢铁行业相关干散货运输占比最高。运输货物以铁矿石和煤炭为主，其运输量大且产销地集中，决定了干散货运采用点对点运输方式，具有弱规模效应和低进入门槛的特点。

干散货运的周期性主要体现在运价波动上，运价受供需周期影响显著，同时金融工具的使用在一定程度上放大了运价波动。该行业议价权较低，上游矿产资源和能源的集中度高，使得干散货运公司在产业链中处于弱势地位。此外，该行业缺乏头部公司，呈现长尾分布特征，集中度长期偏低。

主要观点

• 行业周期性强：运价波动与宏观经济周期和工业增长高度相关，呈现出“牛短熊长”的特点。
• 商业模式不稳：运价波动大，收入不确定性高；船舶投资需大量前期资本支出，且运营成本高，导致盈利模式波动明显。
• 运价由供需决定：运价能快速反映供需增速差，而金融工具（如FFAs）的引入使运价波动性增强。
• 供给端疲软：当前运力处于历史低位，新增订单持续下滑，潜在拆船数量大于在手订单，短期内运力难以扩张。环保政策进一步抑制运力增长。
• 需求端放缓：全球制造业仍保持扩张，但中国开始收缩，尤其是钢铁行业受环保和房地产政策影响，产能和需求均出现下滑。煤炭行业受“双碳”目标和能耗双控政策影响，长期需求趋势向下，短期增长受限。
• 未来增长点：印度因经济发展和能源结构转型，可能成为煤炭海运贸易的主要增量来源。

关键信息

供给端分析

• 当前干散货运总运力降至3.5%，处于历史低位。
• 新增订单持续下滑，手持订单占比也处于历史底部，仅为7.06%。
• 除好望角型船外，其他船型的潜在拆船数量远高于在手订单数量，运力扩张受限。
• 环保政策对老旧船舶的淘汰和新船型的适应性要求，进一步抑制运力增长。

需求端分析

• 铁矿石：中国是全球最大的进口国，2020年进口量占全球76%。国内钢铁行业产能下滑，钢材消费减少，导致铁矿石需求减弱。
• 煤炭：中国是世界第一大煤炭生产国和消费国，受能耗双控政策影响，煤炭进口量难以大幅增长。未来煤炭需求可能因政策调整出现波动。
• 印度：随着经济发展，煤炭进口量和消费量同步上升，可能成为未来煤炭运输的主要增量来源。

运价与周期性

• BDI指数走势主要由大船型（如好望角和巴拿马型）运价决定。
• 长期来看，运价受运输科技改善影响逐步下滑，行业难以享受效率提升带来的收益。
• 中短期运价波动主要由供需错配和流动性变化驱动，运价波动性强，且存在“牛短熊长”特征。

投资建议

• 投资策略：当前行业处于供需紧平衡状态，建议审慎对待，密切跟踪运价、运力供给和运输需求的变化。
• 重点关注：招商轮船 (601872.SH) 作为行业代表公司，值得关注。
• 跟踪指标：包括BDI指数、BCI指数、铁矿石和煤炭相关数据（如期货价格、港口库存、发货量、进口量等）。

风险提示

• 能耗双控政策力度超预期；
• 能源结构转换节奏超预期；
• 经济复苏进度不及预期；
• 美国、印度基建进度不及预期；
• 美联储加息进程超预期。

行业特征总结

• 周期性强：运价波动与供需和流动性密切相关，受宏观经济和工业发展影响显著。
• 成长空间有限：行业集中度低，头部效应不明显，且需求端长期疲软。
• 商业模式不稳：收入依赖运价波动，资本支出大且投资回报不确定，行业拓展能力有限。

总结

干散货运行业在当前环境下，处于供需双弱的状态，短期内运力难以扩张，需求端则因政策影响和经济结构调整呈现放缓趋势。投资需密切关注运价、运力供给及运输需求的变化，尤其是铁矿石和煤炭的供需动态。招商轮船作为重点公司，值得关注。同时，需警惕政策变化、流动性波动等风险因素对行业的影响。