20150803-广发证券-上工申贝-600843.SH-缝制领域的自动化专家_19页_2mb

上工申贝 (600843.SH) 总结

公司概况

上工申贝是中国缝制机械行业第一家上市公司，主营工业缝制设备和家用缝纫机的研发、生产与销售。公司拥有多个全球知名的高端品牌，包括杜克普·爱华（DA）、百福、KSL，以及国内知名品牌上工、蝴蝶。公司自1965年建厂以来，历经多次改革与扩张，于1993年改制上市，2005年与上海申贝办公机械有限公司合并，更名为上工申贝（集团）股份有限公司。

核心观点

• 上工申贝通过海外并购迅速提升全球竞争力，目前在自动缝制设备技术领域处于全球领先水平，产销规模位列全球前三。
• 公司在2015年通过土地收储获得约1亿元非经常性收益，导致当年利润增速较低，但实际主业利润仍保持增长。
• 公司作为浦东国资委旗下六大集团之一，受益于国企改革政策，具有较强的跨国并购和资源整合经验。
• 公司被给予“买入”的投资评级，未来三年预计营业收入分别为2,014、2,230和2,474百万元，EPS分别为0.325、0.385和0.451元。

海外并购整合，成效显著

• 2005年：收购德国高端品牌杜克普·爱华（DA），公司持有其94%股份，DA拥有150多年历史，全球知名，助力公司提升技术水平和市场份额。
• 2013年：收购德国百年老店百福公司及全球领先的工业缝制自动化企业KSL，获取3D缝纫技术等核心技术，巩固公司在自动缝制领域的领先地位。
• 上工欧洲（含DA、百福、KSL）是公司核心业务平台，2014年贡献了公司65.4%的收入和大部分利润。
• 收购后，公司通过整合实现协同效应，提升国际竞争力，市场占有率显著提高。

资产综合处置，包袱减轻

• 公司积极处置不良资产，如影机厂搬迁转型、感光厂因土地收储获得104百万元收益。
• 通过资产处置优化了资本结构，降低了负债率，提高了运营效率。
• 公司资产规模在2014年达到2,733百万元，2015年预计为2,614百万元。

缝制设备行业分析

行业概况

• 缝制设备行业涵盖缝纫机、裁剪、熨烫、粘合等机械，按工序分为缝前、缝中、缝后设备。
• 中国是全球最大的缝制设备生产基地，2013年规模以上企业营收增长显著，出口保持增长态势，尤其是自动工业缝纫机。
• 行业集中度不断提升，龙头企业市场份额扩大，中小企业面临淘汰风险。

国内竞争格局

• 上工申贝是国内缝制设备行业的领军企业之一，市场份额领先，技术实力雄厚。
• 主要竞争对手包括杰克股份、中捷资源、标准股份、方正机电等。
• 行业前10家企业工业总产值占比达66.1%，前20家占比达84.8%，行业集中度持续提升。

国际竞争格局

• 全球缝制设备生产集中在中、德、日等国家，其中日本和德国在高端市场占据主导地位。
• 中国企业在中低端市场具备价格和产能优势，但高端市场仍需提升。
• 上工申贝通过并购DA、百福、KSL等欧洲企业，已具备与日本和德国企业抗衡的实力。

未来看点

持续进行跨国资源整合

• 上工申贝已形成“德国制造”、“东欧制造”和“中国制造”相结合的多基地布局，提高产品多样性。
• 公司计划进一步整合上游零部件及周边产业，提升产业链控制力。
• 公司通过统一品牌管理，集中销售资源，提升国际竞争力。

浦东新区国企改革启动

• 浦东新区发布“18条”国资改革方案，旨在推动国资国企改革，优化资源配置。
• 上工申贝作为浦东国资委旗下六大集团之一，将受益于改革带来的市场化管理机制和资产证券化政策。
• 浦东国资委对上工申贝的改革方向给予关注，要求公司制定市场化改革方案。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2015-2017年营业收入将分别达到2,014、2,230、2,474百万元，EPS分别为0.325、0.385、0.451元。
• 投资建议：结合公司业绩与估值，给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：并购整合的扩张风险；国企改革进程的不确定性。

财务表现概览

• 资产负债率：2013年为54.6%，2014年下降至32.5%，2015年进一步降至20.4%。
• 净利率：从2013年的6.0%提升至2017年的12.2%。
• ROE：从2013年的10.0%提升至2017年的10.6%。
• ROIC：从2013年的15.0%提升至2017年的50.9%。
• 现金流：2015年经营活动现金流大幅增长至735百万元，反映公司运营能力提升。

结论

上工申贝凭借海外并购和国内资源整合，已成为全球缝制设备行业的领先企业之一，业务覆盖全球多个市场，技术实力雄厚。在浦东国企改革的推动下，公司有望进一步优化治理结构和提升市场竞争力。尽管面临一定的并购风险和政策不确定性，但其盈利能力和市场地位表明，公司具备较强的长期增长潜力，值得投资者关注。