20150922-国金证券-上工申贝-600843.SH-品牌整合效益初显_关注新应用领域及产品升级_21页_2mb

上工申贝 (600843.SH) 总结

公司简介

上工申贝是中国缝制机械行业的首家上市公司，专注于工业缝制设备和家用缝纫机的研发、生产和销售。公司通过并购德国杜克普·爱华、百福和KSL等企业，整合全球高端品牌，形成中高端缝制设备的主力军。公司旗下拥有“上工”和“蝴蝶”两个著名品牌，并逐步向现代服务业转型，拓展物流和电商等新业务领域。

投资逻辑

1. 欧洲业务整合成效显著
   公司在2014年实现扭亏为盈，进入健康成长期。上工欧洲整合杜克普·爱华、百福和KSL，实现品牌协同，提升全球竞争力。KSL在机器人缝制工作站领域具有领先优势，为公司拓展汽车、航空航天等新领域提供技术支持。

2. 关注新应用领域和产品升级
   公司积极拓展缝制机械的应用领域，包括汽车内饰、航空航天、复合材料等非服装领域。同时，推动缝制设备自动化升级，开发多功能家用缝纫机，以满足新兴市场对自动化和智能化产品的需求。

3. 浦东国资国企改革预期
   上工申贝是上海浦东国资委改革第一梯队的六大企业之一，公司处于改革关键期。改革将推动企业引入财务投资者和优化激励机制，提升经营效益。公司未来有望在改革中获得增长动力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测
  2015-2017年公司主营业务收入预计分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元，同比增长13.3%、17.0%、10.9%。归母净利润预计为2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元，分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%。每股收益分别为0.40元、0.49元、0.58元，对应PE分别为34倍、28倍、23倍。

• 投资建议
  公司在欧洲业务整合已初见成效，掌握高端缝制设备自动化技术，在国内需求调整和产品升级方面具备领先优势。结合当前估值水平，首次给予“买入”评级，6个月目标价为20元。

风险提示

• 上工欧洲业务进一步整合的风险
• 下游服装行业需求下降的风险
• 航空航天等新领域业务拓展的风险

行业概况

1. 国际市场
   中国已成为全球最大的缝制机械生产国，2010年产量占全球80%，产值占全球近60%。日本和德国占据高端市场，而中国在中低端产品方面具有竞争优势。日本重机公司以工业缝纫机为主营业务，其销售额主要集中在亚洲新兴市场。

2. 国内市场
   2014年我国缝制机械行业主营业务收入同比增长2.15%，利润总额同比下降7.77%。2015年上半年行业收入与上年持平，利润略有下降。公司在国内市场中保持增长，2014年缝制设备收入占公司总收入的80%以上，毛利率维持在35%左右。

未来方向

1. 欧洲区整合顺利，三品牌协同开拓
   上工欧洲整合了杜克普·爱华、百福和KSL，三品牌协同效应显著，2014年贡献收入和利润均超过50%。公司计划进一步投资德国Stoll公司，取得其26%股权，以拓展全自动针织横机市场，增强产品多样性。

2. 新应用领域需求及产品结构调整
   公司关注汽车内饰、航空航天、复合材料等新领域的缝制设备需求，以及缝纫机自动化升级。同时，开发多功能家用缝纫机，开拓国内市场和海外市场。

3. 浦东国资国企改革的预期
   上工申贝作为浦东国资委改革第一梯队企业，有望通过改革提升经营效率，增强市场竞争力。

关键财务指标

附录：家用缝纫机的蝴蝶梦

• 1950年代至1980年代，缝纫机是“三转一响”之一，成为结婚三大件之一。
• 1982年，我国缝纫机年产量达1286万台，成为全球最大的生产国。
• 上海协昌“蝴蝶”牌缝纫机曾是中国第一名牌，但随着成衣市场的发展，家用缝纫机逐渐退出家庭生活。
• 现在，多功能家用缝纫机重新受到关注，成为个人兴趣和创意的体现，公司计划通过产品创新开拓市场。

图表目录

• 图表1: 公司部分缝制机械产品
• 图表2: 公司生产的缝制设备可用于服装、汽车内饰及航空领域
• 图表3: 公司近年发展过程
• 图表4: 公司营业收入平稳增长
• 图表5: 公司净利润增速较快
• 图表6: 缝制设备是公司的主要收入
• 图表7: 缝制产品毛利率明显高于其他
• 图表8: 2015上半年公司业绩稳定增长
• 图表9: 公司中高端缝纫业务主要品牌
• 图表10: 公司在京东销售的蝴蝶牌家用多功能电动缝纫机
• 图表11: 2010年国际缝机产量分布
• 图表12: 2010年国际缝机产值分布
• 图表13: 全球部分重要缝纫机械生产商
• 图表14: 日本重机公司销售情况
• 图表15: 日本重机2010到2014年地区销售额分布
• 图表16: 日本重机未来继续拓展新兴市场份额
• 图表17: 2011-2014年我国缝纫机械制造业营收情况
• 图表18: 2011-2014年我国缝纫机械制造业利润情况
• 图表19: 2015上半年我国缝纫机械制造业营业收入
• 图表20: 2015上半年我国缝纫机械制造业利润总额
• 图表21: 2013年我国缝制机械行业骨干企业市场份额
• 图表22: 国内主要缝制机械制造企业概况
• 图表23: 2010-2014年我国缝制机械出口额
• 图表24: 2013年我国缝制机械产品出口比例分布
• 图表25: 公司各子公司2014年经营情况
• 图表26: 上工欧洲业务构成
• 图表27: 上工申贝拟收购Stoll公司26%股权
• 图表28: 蝴蝶牌家用脚踏缝纫机
• 图表29: 上海协昌缝纫机厂旧照
• 图表30: 家用缝纫机DIY手工品
• 图表31: 公司主营业务收入拆分——按产品分类预测

市场数据

核心观点

• 上工申贝通过欧洲并购和整合，显著提升了业绩表现，进入健康成长期。
• 公司在自动化缝纫设备领域具有领先优势，有望拓展至汽车、航空航天等新市场。
• 国内家用缝纫机市场萎缩，但海外需求仍旺盛，公司通过产品创新寻求增长机会。
• 浦东国企改革为公司带来新的发展机遇，有助于提升经营效率和盈利能力。
• 未来盈利预测显示公司收入和利润将保持稳定增长，估值合理，具备投资价值。