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京东 (JD.com) 上半年业绩更新：外卖投资影响短期盈利，但长期协同效应看好

核心要点：

• 业绩表现超出预期但成本上升： 京东发布2025财年第二季度财报，营收达3567亿元人民币，同比增长22.4%，优于之前预测和市场共识。但调整后净利润下滑49%，主要由食品配送（FD）板块激进投资所致。
• 食品配送战略： 投资FD业务是重点，尽管导致本季度经营亏损（148亿元），暂时未达盈亏平衡。京东强调与电子商务业务协同初见成效：2季度移动端季度活跃用户数及用户购物频率同比增长超40%；通过FD引流至电商、超市类目等方面的交叉销售比率开始提升。
• 核心业务增长强劲: JD零售（JDR）收入增长21%，经调整净利率达4.5%，表现领先。电子产品销售火爆，受益于国民消费补贴政策。物流服务收入增长加速，带动企业整体增长。其他服务收入增长由外卖业务带动。
• 估值调整： 鉴于对FD业务超出预期的投资力度可能抑制短期盈利增长，分析师将目标价从50美元调至49.4美元，维持“买入”评级。
• 未来展望与风险： 分析师预计FD业务在下半年将继续扩大亏损，但上涨的订单量也可能通过单位经济效率的改善部分抵消。
• 主要风险： 投资者需要考虑消费复苏速度放缓、激烈市场竞争以及FD投资力度超出预期可能对盈利增长的影响。

分析师观点： FD投资虽压低短期盈利，但用户协同效应和新业务规模扩张已显现。JD平台移动端用户和购物频率加速增长，特别是与电子商务板块联动性强。尽管FD短期仍有挑战，但长期协同效应以及更清晰的业务协同前景，加上更扎实的整体收入增长预期，预计将是影响股价的关键因素。估值更新反映了对FD投资的更审慎判断。维持“买入”评级。