2021-08-05-国家金融与发展实验室-2021Q2全球金融市场_39页_4mb

NIFD季报：全球金融市场的变化与挑战

核心观点

1. 美联储政策转向仍在等待中：尽管通胀压力上升，但美联储将优先考虑就业增长和需求可持续性，预计年内Taper路径的可能性较低。
2. 财政政策逐渐取代货币政策：近年来美国财政刺激计划的缩减让财政政策成为更具影响力的政策工具。
3. 美元流动性变化与政策工具：美联储设立新流动性工具，强化其在美元体系中的主导地位，但也可能导致全球系统性风险增加。
4. 新兴经济体面临外部冲击：美元走强和资本外流压力可能对非中国新兴经济体造成更大困扰。
5. 数字化货币竞争加剧：中央银行数字货币（CBDC）与稳定币赛道成为数字经济发展中的重要竞争领域。

一、全球金融市场动态

1. 再通胀交易平复

• 多国通胀压力短期下行，美联储坚持通胀暂时性判断；
• 受供应链恢复和疫情反复影响，全球经济增长前景不确定性增强；
• 市场对美联储退出QE的耐心上升，但政策转向仍需观测就业和消费复苏信号。

2. 债券市场分化

• 发达经济体：
  • 中美、美日国债曲线呈现“牛平”或“熊陡”结构；
  • 中美利差有所扩大，未来或因政策差异波动。
• 新兴市场：
  • 印度、俄罗斯、巴西等国面临高通胀和经济复苏的结构性挑战；
  • 土耳其高通胀环境未有明显缓解。

3. 数字货币与科技垄断

• CBDC与稳定币：成为中美数字经济竞争的新焦点；
• 美联储对CBDC态度较为保守，而稳定币可能成为替代性解决方案；
• 巴塞尔委员会对加密资产分类提供了监管框架，对流动性风险管控趋严。

二、风险分析与展望

1. 美联储等待期市场波动

• 美联储转向Taper可能引发市场重新定价风险；
• 债券利差、汇率变动和资本外流问题可能集中显现。

2. 外部冲击对新兴经济体

• 货币贬值与资本流入逆转：美国政策紧缩可能引发新兴经济体系统性压力；
• 新兴经济体政策空间更加受限，需在通胀、债务与增长之间求平衡。

3. 行业估值分化

• 上市公司盈利弹性差异显著：低估值行业（如银行、房地产）修复动力偏弱；
• 新兴赛道估值回升较快，但存在结构性高估风险。

三、政策建议

1. 各经济体需密切关注美联储政策转向时间表，防范跨境溢出效应；
2. 加强国债流动性管理，增强货币政策传导的有效性；
3. 推进数字人民币试点，积极布局CBDC和稳定币相关监管标准；
4. 防控产能过剩和中小微企业融资成本上升风险，平衡宏观去杠杆与微观支持。